银邦股份(300337):新能源冷却板材料龙头,乘风将起-深度点评

公司深耕铝热传输材料近20年,成长为铝热传输材料龙头。公司优质的产品获得了国内外客户的高度认可,其中"铝基层状复合材料被江苏省工信厅认定为省级专精特新产品,银邦品牌被江苏省商务厅认定为"江苏省重点培育和发展的国际知名品牌"。

   新能源单车钎焊铝材用量大幅增加。传统汽车中,单车总钎焊铝材需求约10kg。

   新能源汽车中相较于传统汽车,省去了发动机和变速箱,增加了:电机、电控和电池。新能源车所需钎焊铝材最多的是电池热管理系统,约12-15kg,大电池约20kg;电机电控及其他电子器件冷却系统约需5kg钎焊铝材,驾驶舱空调与传统汽车相近,需4-5kg。单辆新能源车热管理系统所需钎焊铝材约25kg,约是传统汽车的2.5倍。

   超级快充进一步增加液冷板及钎焊铝复合材料需求。在动力电池企业和车企争相布局的情况下,超级快充的市场空间将逐步打开。而超级快充将对电池热管理系统带来更大的挑战电池温度过高,温差过大。增加液冷板面积是解决该问题的有效途径。这将进一步增加钎焊铝材用量。

   安全标准的提高加大钎焊铝复合材料想象空间。

   国家和企业对动力电池安全的追求越来越高。新国标《GB38031-2020电动汽车用动力蓄电池安全要求》提出了"热扩散"的要求。比亚迪提议把目前热扩散的适应要求不短于5分钟,提升到不短于30分钟;宁德时代推出麒麟电池将横纵梁、水冷板与隔热垫合三为一,集成为多功能弹性夹层并将多功能弹性夹层置于电芯大面之间冷却面积增大为原来4倍,材料用量增大为原来2倍以此来做到"安全无热扩散"。未来随着头部厂商的推动,以及国家对热扩散要求的提高(预期热扩散适用要求:5min30min→无热扩散麒麟电池大面冷却技术的大规模应用、钎焊铝材用量的成倍增加是也会随之而来。

   新能源车市场钎焊铝材需求高增。

   预计2022-2025年全球新能源车钎焊铝材需求将由30万吨增加到79万吨,2022-2025CAGR=39％。其中,电池系统钎焊铝材需求将由19万吨增加到53万吨,2022-2025CAGR=41％。

   行业壁垒高,供需格局紧张。

   钎焊铝材工艺流程复杂,投产周期长(约3年),产品高度定制化,产能增量不足以覆盖需求增量。供需紧张格局短期难解。

   乘着新能源汽车的东风,新能源业务快速增长。

   公司新能源业务比例不断提升产能将由目前的18万吨/年,提升至24万吨/年,2025年将新增35万吨/年产能。此外,公司还与宁德时代签到36万吨供货协议。这些佐证了公司的实力与行业高景气。

   投资建议预计2022-2024年公司营收分别为40.6/52.9/54.1亿元,同比增长27％/30.4％/2.3％,归母净利润分别为1.3/3/4.2亿元,同比增长226％/125％/42％,对应EPS分别为0.16/0.36/0.52元。

   考虑到公司业绩的高增长,给与公司2023年30倍PE,公司2023年合理股价为10.8元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示新能源车销量不及预期铝价大幅波动或下行,产能释放不及预期盈利预测中假设偏离真实情况。