伟时电子(605218):受益于车载Mini LED与VR双重驱动,公司发展进入快车道-深度研究

公司主要产品为背光显示模组与液晶显示模组,下游客户主要为液晶显示器厂商,产品最终主要用于车载领域,全球车载背光模组全球市占率约为11％。

   公司产品主要包括背光显示模组和液晶显示模组,其中背光显示模组产品营收占比在75％以上。受益于汽车行业回暖,2022年前三季度公司营收为10.24亿元,同比增长16.85％;归母净利润为0.77亿元,同比增长88.43％。2022年上半年公司车载背光模组产品的全球市占率约为11％,凭借过硬产品与优质服务,公司与JDI、夏普、天马、华星光电、LGD、友达、群创等全球知名液晶显示器厂商建立了长期合作关系。

   随着汽车智能化和电动化推进,HUD、液晶仪表盘和液晶中控等持续扩张,带动全球车载显示面板上量,公司2022年上半年拿到22个新机种订单。背光显示模组是液晶显示模组的上游,在面板细分类型成本结构占比为32％。

   2023年全球车载背光显示模组预计为2.45亿片,同比增长7％。公司具备全产业链优势,快速响应客户需求。公司在车载背光模组领域具备先发优势,产品毛利率领先于同行,2021年伟时电子毛利率为16.21％。

   MiniLED带动LED行业进入第三轮景气周期,车用MiniLED背光模组产品量价齐升,公司有望抓住行业红利。MiniLED背光技术在亮度、对比度和色彩还原等方面优于LED背光显示屏,车用MiniLED背光显示器成为车厂新型显示的首选方案。高清化和低功耗需求提升MiniLED的渗透率,当前LED行业进入第三轮景气周期。车用背光显示器成为MiniLED重要应用,我们判断2023年车用MiniLED背光模组行业将率先爆发。据TrendForce数据,车用MiniLED背光显示器出货量2023-2024年预计增速在100％以上。

   MiniLED背光模组价值量显著提升,经历量价齐升的行业高景气阶段。MiniLED背光弥补LCD亮度不足,提升VR沉浸式体验,MiniLED背光+FastLCD有望成为VR光学方案Pancake的标配,公司取得了两家液晶厂商的认证。2021年全球VR头显出货量为1110万台,同比增长65.7％;预计2025年全球VR头显出货量达2175万台。2021-2026年中国AR/VR支出规模年复合增速超40％,公司或将直接受益。

   公司除了积极布局内生增长业务外,也通过对外投资布局新型显示行业,回购股票彰显发展信心。公司继布局Mini-Led、智能表面等新型显示业务之后,继续对车载高端显示领域空中显示领域进行投资。据公司公告,截至2022年12月30日,公司已累计回购总股本的比例0.94％的股票,将用于股权激励或员工持股计划,彰显发展信心。

   投资建议:公司是车载背光模组龙头企业,受益于MiniLED与VR双重驱动,进入发展快车道。预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.06亿元,1.78亿元和2.80亿元,对应现有股价PE分别为30X,18X和11X,参考公司成长性与同行估值水平,我们给与公司2023年25倍市盈率,对应目标价为21.00元,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:(1)下游汽车等行业景气度下行;(2)MiniLED产品导入不及预期;(3)行业竞争加剧。