中公教育(002607):职教龙头整装再出发,关注疫后经营恢复节奏

2022Q3单季公司利润转正,业绩有望逐步修复。中公教育是以公考培训起家的职教全品类龙头,2016-2020年公司业绩保持快速增长态势,收入在2020年突破100亿元。但2021年,受到内外因素的多重影响,公司经营承压,业绩开始下滑。外部因素包括疫情、政策的影响,全国各地疫情的反复对中公教育经营产生较大负面影响,各地分支机构先后出现阶段性停课,招录节奏受到较大干扰;内部因素则是战略与产品结构的问题,2021年公司营业收入大幅下滑,与2020年逆市扩张紧密相关,同时也暴露出了产品结构中高退费产品占比过高的结构性问题。为应对上述困境,2022年公司积极谋求经营模式的转型,优化人员配置、调整产品结构等,目前来看公司基本面企稳,有望重回发展轨道,2022年第二季度亏损进一步缩窄,第三季度利润回正。

   多年教研、渠道沉淀,构筑核心壁垒。我们认为,深耕公考赛道的中公在内容与渠道端均具备先发优势,并基于其独特的组织架构,各项能力持续得到强化,形成稳固的护城河。1)组织机制:"总部-省-网点"三元垂直化响应体系,即总部、省分校、基层网点三者职责明晰、高效协同,强化中后台职能;2)后端研发:伴随着品类的扩张,中公教育的专业研发不仅在规模效应下的分工持续细化,同时还兼顾垂直多品类协同,大幅提升教研的效率,尤其是提升了存量研发资源对新品类新业务发展的效率;3)前端教学:公司研发与教学相对独立,呈现垂直化架构,教学效率更高,体现为一是师训标准化、规模化,二是授课更高效;4)直营渠道:公司渠道优势显著,下沉最为彻底,截至2022年6月30日,公司在全国31个省市自治区、319个地级市拥有1440家直营分校网点。

   如何看中公未来各条业务线的增长潜力?传统的公职考试类是基础增长极,考研等学历类是第二增长极,IT、医疗、高端制造等职业技能培训是第三增长极。1)以公务员、事业单位考试为代表的传统招录业务恢复稳健增长:在经济社会精细化发展与公共服务均等化的背景下,公职类人员数增长是长期趋势,2023年国考招录人数与报名人数再创新高,分别达3.71万人、260万人。

   且在疫情短期影响及就业压力仍大的情况下,我们预计以公务员、事业单位考试培训为代表的传统公职类市场需求未来趋于稳定。

   中公深耕公职类考试市场近二十年,其市占率遥遥领先,历经调整之后,我们预计公司的公职类培训业务也将企稳增长。2)新品类快速扩张:公司在教师赛道的成功复制,充分验证了公司跨品类化扩张的能力,基于协同效应显著的渠道优势,公司正发力考研赛道,同时布局IT、高端制造等细分,此类新型赛道广阔且竞争分散,我们看好公司有望成为细分领域龙头的潜力。

   投资建议:2021年起公司受到内外因素的双重影响,业绩承压,此后公司积极调整经营策略,降本增效、优化产品结构,从追求高规模增长转向可持续健康发展。同时行业层面,2023年国考招录与报名人数,以及考研报名人数再创新高,在内卷加剧、就业难的压力下,预计相关培训行业需求依然旺盛,职教龙头中公有望受益。中公多年积累的教研、渠道壁垒深厚,在新环境下,我们看好公司业绩修复,短看公职、教招业务恢复增长,长看考研、职教培训方向的发展潜力。我们预计公司2023-2024年营业收入为85.5/101.7亿元,净利润分别为11.5/14.9亿元,对应EPS为0.19/0.24元,考虑公司为职教行业稀缺龙头标的,给予公司2023年35X估值,对应目标价为6.65元,给予"买入-A"评级。

   风险提示:疫情反复影响线下业务开展,公职岗位招聘人数大幅下滑,新业务拓展不及预期。