英方软件(688435):数据复制领军的三大预期差-深度研究

第一章将科普什么是容灾、备份、数据复制,以及公司业务涉及的大数据迁移、数据库复制等各种产品的关系。同时以日常用到的产品作为例子,以帮助大家理解。后面几章将详细解释公司在空间、商业模式、竞争格局的预期差。

   预期差——商业模式:纯软件被忽视与被低估。公司综合毛利率近3年保持80％以上,历史上利润率有能力达到30％以上,毛利率、净利率均处于计算机行业前7％分位数。在灾备行业,目前国内有纯软件、软硬一体机两种交付方式,公司以纯软件方式销售,软件业务毛利率逐年提升,21年为96％。灾备软件的行业销售惯例是按照节点、容量、场地等收费方式,以license交付,甚至以SaaS销售。公司是资本市场最热衷的纯标准化软件。

   市场质疑为什么公司的人均创收较低,本质是行业处于早期投入产出比不平衡,根据我们模型未来几年会大幅提升,金山办公、广联达、虹软科技均经历爬坡过程。

   预期差——空间:利基市场,但成长空间足够。根据IDC数据,2021年全球数据复制市场152.65亿美元,中国为5.97亿美元。静态空间:全球存储投入中对灾备产品整体解决方案需求大约占比30％,国内仅8％。从以上两组数据看,从渗透率的角度看,中国随着渗透率的提升,至少2-3倍的静态空间。动态空间:2026年中国灾备软件市场潜在空间为23.1亿美元,数据库复制空间也有60亿元(详细测算)。同时详细拆解容灾、备份的市场,纯软件与一体机的市场情况。虽然短期是利基市场,但对与公司目前的体量,成长性足够。历史上也有类似的案列,比如柏楚电子、广联达、金山办公等。

   从行业的驱动力看,长期数字经济、数据要素是长期驱动力。中期看,在数据安全法、等保2.0等信息安全的合规要求下,下游企业均在加大灾备投入。而2022开始加速是因为信创,政策明确要求,目前国产化率40％多。同时信创下的国产化数据库替代,也给数据库复制带来了大机会?预期差——竞争格局:行业的参与者有存储硬件厂商、三方数据复制软件企业和数据库企业,云灾备行业的主要参与者有云厂商。存储硬件厂商和云厂商自研数据复制软件对三方数据复制软件厂商不构成较大竞争,而是合作更多,目前大厂均采用OEM的方式,从ROI拆解。公司未来的主要竞争对手是同属的独立第三方厂商,国外也是。所以竞争并不混乱。

   竞争优势:公司核心技术、解决方案、高价值客户、生态合作、交付能力是核心竞争力,体现α。正文详细分析与竞争对手在技术参数、产品线、客户结构、生态布局的差别。

   首次覆盖,给予"买入"评级。预计公司22-24年营收为1.99、4.01、7.17亿元,同比增长25％、102％、79％。归母净利润为0.42、1.33、2.72亿元,同比增长23％、219％、105％。PE估值:2023年平均为72x,保守取50x作为公司的可比估值,对应市值为67亿元(公司发行价为38.66元,对应市值32亿)。

   风险提示:头部厂商采取并购的方式完全切入市场,导致竞争加剧;纯软件不能成为主流趋势,公司营收将放缓。