冠豪高新(600433):Q4产销两旺,盈利表现靓丽

公司发布2022年业绩预告:2022年归母净利润实现3.85亿元(同比+177.2％),单Q4实现1.33亿元(去年同期为-0.54亿元)。盈利表现靓丽主要系,1)2021年子公司珠海冠豪条码科技破产,计提减值损失1.59亿元(还原后2022年归母净利润同比+29.2％,单Q4+26.6％);2)换股吸收合并粤华包,新增白卡、化工原料及印刷品等业务,上下游产业链协同效应助力公司盈利能力提升。

   产销两旺,盈利复苏。受益于产品性能优异及研发创新领先,根据我们测算,预计公司全年满产满销,实现销量约87万吨,其中由于60万吨白卡运营主体为子公司红塔仁恒(冠豪控股42％),归母口径销量约为52.2万吨。单Q4预计实现销量约22万吨(归母口径约为13.3万吨,环比维系稳健);此外,由于冠豪产品布局高端、竞争格局优异,预计Q4均价有望环比提升;提价落地背景下,公司凭借优异成本管控能力,单吨归母净利润有望达820+元/吨(环比+170元/吨)。展望2023年,由于仍存部分高价浆有待消化,Q1吨盈利预计略显承压,但纸浆下跌趋势性强,且下跌幅度超预期概率大,吨盈利自Q2有望逐季修复。

   全产业链布局加速,成长路径清晰。当前公司拥有白卡产能60万吨、特种纸产能27万吨,尽管2023年暂无新增产能,但展望2024年,30万吨食品卡、6万吨特种纸有望逐步落地贡献增量。且未来公司有望纳入61.2万吨新增化机浆产能,顺利弱化周期影响,成长路径清晰。此外,公司作为科改创新企业,坚持加大研发投入,成功在多个领域推出差异化产品且完成专利封锁,并仍在推出医疗胶片涂料、数码烫画膜、碳纤维纸等跨界产品。此外公司与行业龙头、研究院积极合作,在新能源、材料领域布局,未来有望持续贡献增量。

   盈利预测:稳步扩张,成长路径清晰:技术研发领先,横向延伸至数码烫画膜、碳纤维纸等高新领域;纸浆下跌预期增强,盈利弹性有望自2023Q2逐步释放。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.85亿元/5.30亿元/6.53亿元,对应PE为19.5X、14.2X、11.5X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料波动,产能爬坡不及预期,食品包装纸竞争加剧,假设和测算误差风险。