冠豪高新(600433):老牌特种纸领军,横纵延伸进入成长新纪元-深度研究

冠豪高新:国企背景老牌特种纸领军企业聚势立新。成立于1993年,背靠央企中国诚通,21Q3吸收合并粤华包引入高级涂布白卡纸业务(60wt),产能实现跨越式提升及优质产业协同。公司以高端涂布白卡与特种纸为主,造纸化工与彩色印刷为辅,持续多年高于行业的研发投入,以涂布技术为核心竞争力,全力打造涂布新材料科技创新平台。

   行业:短期有利润弹性,中长期格局及成长性优异。短期:浆价步入下行周期,特纸企业盈利弹性释放。合并粤华包60万吨高端白卡纸后,更大盈利弹性将显现。浆价自22年12月确认拐点,进入下行通道,Suzano率先降价40美金至820美金通道,木浆进入新增产能密集投产阶段。Arauco的156wt已投产,UPM的210wt预计23Q1投产,浆价有望进一步回落。中长期:食品卡、热敏纸及热转印纸具备较大发展潜力,除受疫后服装(热转印纸)、快递物流(热敏纸)等行业回暖推动,还受益以纸代塑(食品卡)、消费升级等趋势。

   公司:高端产品、头部客户,产业链布局横纵拓张。公司产品矩阵高端,高度重视研发转化,占比最大的高档涂布白卡,立足烟草及食品等高端包装市场,其烟卡代表着中国涂布白卡顶端水平,并拥有烟草、国际无菌包装龙头、国际连锁餐饮巨头等顶级客户资源。当前公司进入产业链横纵延伸:1)强链:依托优质客户资源,扩产能打破瓶颈,24年公司30wt白卡纸+6wt特种纸投产,届时产能将达116wt。2)补链:上下游全产业链布局,夯实基础抢占先机。上游延伸化工与制浆,规划61.2wt化机浆最早24年达产。下游延伸至彩色印刷板块。

   投资建议。公司拥有高端产品矩阵、头部客户群资源,渠道壁垒高、需求旺盛,短期合并粤华包后,木浆下行其盈利弹性加大。中长期,2024年白卡、特种纸以及化机浆产能投产,增强科创研发企业能力,由"涂布"向"涂膜"打造新材料平台。预计22-24E净利润3.85/5.39/6.44亿元,同比+177.6％/40.1％/19.4％。对应PE分别19.5X/13.9X/11.7X。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示。产能投放不及预期,原材料价格大幅波动,市场竞争加剧等。