天富能源(600509):政府补贴居民电价,看好2023电价上调及光伏投产

事件:公司发布关于收到居民电价补贴的公告。公司收到2019年10月-2021年10月居民电价补贴资金1.08亿元(含增值税),本次补贴全部计入2023年营业收入,预计增加公司2023年利润总额0.96亿元。

   政府电价补贴反映不合理电价机制,新电价机制出台顺应政策及市场发展趋势。新疆生产建设兵团发改委2021年9月印发《关于兵团居民生活用电同价有关事宜的通知》,明确兵团居民生活用电实际缴纳电费(到户终端价)统一为0.39元/千瓦时,其中第八师调整后的居民目录电价保持为0.526元/千瓦时,政府补贴0.136元/千瓦时,补贴政策自2019年1月1日起执行。公司已于2021年12月收到2019年1-9月部分居民电价同价补贴0.32亿元,本次补贴发放为2019年10月至2021年10月居民电价同价补贴。我们认为政府对于居民电价的补贴政策表明政府认可当前居民电价售电价低于发电企业成本价,并通过行政手段解决冲突,八师发改委于2022年10月出台的对于工商业用户电价调整同样为电价机制不合理下的纠偏。八师政府十二五、十三五期间以优惠电价招商引资,而在2021-2022年高煤价下原有的电价机制早已无法覆盖公司发电成本,造成公司巨额亏损。在2022年全国性取消高耗能优惠电价趋势下,公司新电价机制的出台符合国家电力市场化精神,顺应政策及市场发展趋势。

   新电价机制已落地,2023年公司业绩有望全面扭亏为盈。公司于2022年11月24日发布公告,明确公司已按照新电价政策向电价调整范围内客户发送补缴电费差额通知及催缴费通知,我们认为这标志着公司新电价机制已落地,平均不含税电价有望上涨6-8分/千瓦时,年新增归母净利润7-12亿元,电价上涨后将全面扭转公司2021年以及2022年前三季度巨亏形势。同时我们强调,公司电价上涨并非一次性损益,新电价机制明确公司上网电价参照每月《新疆电力交易中心月度市场信息披露报告》中公布的双边直接交易火电成交均价执行,在高煤价格局下,为公司后续电价上涨提供政策依据。

   厂网合一保证光伏项目高回报率,八师十四五3GW新增光伏打造公司第二成长曲线。

   公司拟定增募资15亿元发行不超过2.5亿股(2022年11月已获得证监会核准批复),建设兵团北疆石河子100万千瓦光伏基地项目中40万千瓦光伏发电项目,本次兵团北疆石河子100万千瓦光伏基地项目由天富集团与中国电建、中国能建联合中标,其中天富集团获得40万千瓦光伏建设指标,并由天富能源承接建设运营管理,另外60万千瓦由中国能建、中国电建承建,预计2023年下半年实现全容量(100万千瓦)并网,为石河子提供年20亿千瓦时电量。我们测算本次自建40万千瓦光伏将为公司带来年净利润1.11亿元(发电收益+输配电收益),非自建的60万千瓦光伏将增厚公司净利润至少0.87亿元。预计2023年石河子新投产的100万千瓦光伏项目将增厚公司年净利润约2亿元。我们强调公司厂网合一模式下发展光伏项目盈利非常可观,十四五期间石河子规划新增光伏项目300万千瓦,公司业绩有望随光伏项目投产而高速增长。

   盈利预测与评级:公司电价机制即将理顺,业绩反转在即;未来随着光伏投产以及电量增长,公司有望收获持续增长,我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为-0.5、5.5、7.6亿,当前股价对应23-24年PE分别为11和8倍。考虑到公司未来持续的电量及装机成长性,以及持有天科合达股权(持股9.6％)的潜在价值,我们认为公司当前股价被明显低估,继续给予"买入"评级。

   风险提示:新能源装机开发进展不及预期,电价政策发生不利变动。