东方钽业(000962):"改革"+"创新"双轮驱动,钽业龙头的新生-深度研究

东方钽业深耕钽铌行业近60年,是国内唯一的覆盖钽铌矿石的湿法冶炼、火法冶炼以及钽粉、钽丝、射频超导腔等钽铌制品制备的全流程生产企业,钽铌业务行业领先,为世界钽铌行业三强之一。

   市场化改革焕发老国企新生:公司近年积极推行各项市场化改革措施,加快现代企业制度体系建设,包括灵活开展各类中长期激励政策激发员工发展潜能,实施"三个不低于"薪酬激励与专项奖励机制强化薪酬与业绩紧密挂钩。正向激励改革措施成效也十分显著,员工"主人翁"意识大大增强,企业发展动能得到提升,公司盈利显著向好创10年来最好水平,母公司中色东方经营业绩更是创57年来最好水平。

   定增项目有望实现产能扩充支撑长期成长:公司发布定增预案拟对火法冶炼产能、制品加工产能进行扩充,包括火法冶金项目拟新增熔炼产品产能180t/年、熔铸产品产能140t/年、锻造通过量6018t/年,制品项目达产后钽铌板带制品产能预计将达到70t/年;超导腔项目拟新增铌超导腔70支/年达到年产100只铌超导腔产能。公司定增项目聚焦钽铌主业高端化路线,预计定增项目达产后公司产能将得到有力补充,未来成长得到有力支撑。

   西材院为国内唯一铍材研究加工基地,未来有望注入:持股28％的西材院为国内唯一铍材研究加工基地,铍金属业务主要对接国防军工领域,主要产品应用于航天航空、核工业等领域,其子公司中色新材料承接铍金属非军工业务,覆盖铍铜业务、电子浆料以及靶材等。西材院业绩成长迅速,2018-2021年西材院净利润从1.14亿元增长到1.72亿元,3年CAGR为14.7％,目前按比例计入东方钽业投资收益项目,2019-2021年分别计入4131.08、4452.69和4840.54万元,未来资产注入预期较强。

   自主创新突破高端应用增添成长新动力:公司围绕钽铌铍业务不断做精做强,公司在核工程、航空航天、集成电路等高端领域实现创新突破,包括高压高比容钽粉、12英寸钽靶材、高端医疗用钽材料、铌射频超导腔、高温涂层、铍铝合金、ITER铍材、铍窗口材料等,解决了众多制约我国发展的"卡脖子"问题,公司未来成长有望多点开花。

   投资建议:公司作为传统国企代表,通过积极实施正向激励市场化改革和持续进行自主创新双轮驱动,老国企面貌焕然一新;公司作为国内钽铌铍行业龙头,凭借过硬的技术实力,在高端应用领域不断取得突破,伴随定增项目有望扩充产能支持长期成长,公司业绩未来可期。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.81/2.05/2.56亿元,对应1月20日股价,2022-2024年PE分别为26/23/18倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。