黑猫股份(002068):导电炭黑国产替代在即,业绩反弹趋势明确

事件概述

   2023年1月31日,公司发布业绩预告,2022年公司实现归母净利润700万-1000万元,同比下降97.68％-98.38％;EPS为0.0094-0.0134元。分析判断:?原材料价格回落明显,公司业绩反弹趋势确定2022年,公司主要原材料高温煤焦油价格涨幅较大,超过主营产品炭黑销售价格涨幅,公司利润下降明显。从原料端看,受煤焦油焦化产能增速放缓、焦化利润水平下降和产能利用率下降等因素影响,叠加下游产能基数继续加大,煤焦油市场供不应求,价格大幅上涨。据卓创数据,2022年高温煤焦油均价约5343元/吨,较去年上涨约44％,全年最高价格为12月上旬,升至6419元/吨,较年初最低价4482元/吨涨幅超过43％。从产品端看,公司主营产品炭黑市场波动较大,虽有上游煤焦油成本支撑,但受下游轮胎企业整体开工率、海外出口先升后降等因素影响,炭黑价格分别在4月底、11月两次升高后回落。据卓创数据,2022年炭黑均价约10064元/吨,较去年上涨约19％,远低于煤焦油价格涨幅,对公司利润造成挤压。2023年以来,受下游深加工行业对煤焦油高价抵触影响,高温煤焦油价格大幅回落,卓创显示,截至2023年1月31日,煤焦油价格已回落至4593元/吨,较去年均价跌幅超16％,炭黑价差持续扩大。我们预计,随着焦化置换及新建产能陆续投产,煤焦油价格有进一步下行空间;疫情放 开后国内经济恢复,下游轮胎企业需求将逐渐好转,当前公司基本面利空出尽,业绩反弹趋势确定。

   导电炭黑市场空间巨大,炭黑龙头转型进程加速据华经产业研究院数据,2021年我国动力电池导电剂中导电炭黑占比达60％,为当前主流导电剂,而导电炭黑主要依赖进口,国外厂商包括日本狮王、美国卡博特、法国益瑞石、赢创德固赛等,亟待实现进口替代。据水晶球财经,2021年国内导电炭黑供给98％来自益瑞石,为1.5万吨。由于锂电池产量快速增长,供需未来将严重失衡,经测算2023年全球导电炭黑需求预计超过6万吨。益瑞石现有产能2万吨,其中供给国内仅1.5万吨,新增产能2.5万吨预计2024年6月以后投产;卡博特新增产能1.5万吨预计2024年以后才能投产,因此2023年全球导电炭黑市场空间巨大。公司作为国内炭黑龙头,于2022年7月和10月发布公告,分别在内蒙古乌海和江西乐平新建5万吨、2万吨/年超导炭黑项目,加速向高端产品转型。该产品已向下游客户实现送样,目前正处于测试验证阶段。我们预计,随着下游电池厂商将目光逐渐转向国内更具性价比的导电炭黑,公司项目建成投产将为公司利润提供新的增量,有助于公司在新能源、新材料国产替代浪潮中占领先机。

   投资建议

   公司我们调整之前的盈利预测,预计2022-2024年公司营业收入分别为90.52/100.06/113.68亿元(此前分别为94.29/101.14/111.19亿元),归母净利润分别为0.1/5.11/7.08亿元(此前分别为0.80/5.07/6.95亿元),EPS分别为0.00/0.68/0.95元(此前为0.11/0.68/0.93元),对应2023年1月31日收盘价15.79元PE分别为13161/23/17倍。公司为炭黑行业龙头,年前原材料煤焦油价格高位导致业绩承压,当前价格已大幅回落,我们预计随着导电炭黑国产替代加速,原材料价格进一步下行及市场景气度回升,我们看好公司未来的成长,维持"

   风险提示

   煤焦油价格波动加剧,项目投产不及预期,下游需求不及预期。