三达膜(688101):聚力研发,蓄势腾飞-深度点评

技术研发创造品牌生命力,膜技术应用、水务运营双轮驱动。公司从事膜分离应用工艺开发近30年,作为国内膜技术应用先驱者,逐渐向上下游拓展,形成"材料-组件-设备-应用"全产业链布局。公司具备极强研发底蕴,创始人蓝博士原为厦门大学化学系教授,多年来带领团队自行研发,并积极吸收海外经验,连续5年4.5％以上稳定高研发投入铸造护城河。业务模式上公司为膜技术应用、水务运营双轮驱动。2021年实现营收11.5亿元(同比+31％)、归母净利润2.5亿元(同比+11％)。

   三维优势构建膜分离竞争力,多个下游应用经验丰富。(1)全产业链布局:公司将上游延伸至陶瓷膜等先进膜材料,下游应用端布局工业分离、膜法水处理、环境工程等,提供整体解决方案;(2)技术前沿:截至2022H1公司拥有170项专利,填补国内外多项技术空白,把握国产化替代加速先机;(3)经验丰富:公司拥有丰富膜技术应用经验,与众多上市公司及世界500强达成合作,如恒力石化PTA污水项目、希杰集团氨基酸项目等典型项目,未来盐湖提锂领域亦潜力可期。

   盐湖提锂领域布局为重要看点,连续离交设备竞争力突出。公司依托全产业链优势和丰富膜分离领域经验,自2016年起布局盐湖提锂领域,2022年2月中标金昆仑5000吨/年EPC项目(2.1亿元),10月中标为紫金矿业供应连续离交设备(1.56亿元)。从材料和设备优势来看,公司纳滤膜性能国内领先,同时其自研的连续离交设备受到较为广泛应用,如用在吸附段可减少50％-90％吸附剂用量并降低故障率。

   盈利预测与投资建议。预计公司2022-24年归母净利润为2.76/3.70/4.60亿元,对应最新收盘价PE为17.26/12.86/10.34倍。公司膜技术应用技术优势突出、下游广泛,综合考虑可比公司估值,给予2023年20倍PE,对应合理价值22.16元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。技术升级迭代风险;行业竞争加剧风险;客户变动风险。