思科瑞(688053):军用电子元器件检测领先企业,乘风将起-深度研究

公司是第三方军用电子元器件检测领先企业。本篇报告我们阐明了检测行业和军用电子元器件检测领域的市场空间、竞争格局和壁垒、商业模式特点,着重探讨公司的竞争优势、未来增长的驱动力及投资逻辑。

   我们认为公司当前核心矛盾在于行业下游需求的高景气同公司检测产能不足的矛盾,因此核心关注点在于公司实验室和设备扩张带来的检测产能和品类增加,是观察公司未来增长的先行驱动。

   检测行业长坡厚雪,增长稳定。全球检测行业发展百年,近十余年均增速仍保持10％左右。企业增长的驱动来自实验室和设备的扩张。固定资产投入是企业增长的领先变量,单位资本投入带来的产出是衡量经营的重要指标。如何实现现金流与资本开支的平衡考验精细化的管理水平。

   军用电子元器件检测领域竞争格局较好,壁垒高,市场规模超百亿。由于面向军工客户,行业进入壁垒较高,参与企业以军工集团下属单位为主,规模较大的民营机构数量少,具备一定地域属性,竞争格局良好。

   三大核心因素驱动行业下游需求增长和市场扩容。一是在于国防开支的稳健增长、二是在于国防信息化、武器装备智能化及国产化催生的军用电子元器件需求增长;三是在于第三方检测市场的扩容以及一筛市场逐步释放。当前军用电子元器件检测以体制内为主,第三方市场处于起步阶段,市场化程度偏低。市场化检测机构具有规模效应,检测成本低于内部自检,亦可规避内部利益冲突,我们认为第三方检测市场有望逐步扩容。同时,原来由生产企业自检的一筛市场也将逐步对外释放。

   公司竞争优势显著,募资扩产检测产能和品类双扩张,成长性强。公司具备CNAS和DILAC实验室资质,客户主要为军工集团下属单位,实验室布局成都、西安和无锡,辐射军工生产重地。公司盈利能力强,2021年净利率和ROE分别为43.71％、36.04％,投入产出比1.67,居行业前列。在手资金充足,上市募资13.88亿元,超募7.69亿元,支撑扩张。投资建议:预计公司2022-2024年营业收入分别为2.81/4.16/5.95亿元,归母净利润分别为1.13/1.75/2.45亿元,同比增长16.84％/54.36％/40.19％,对应PE分别为61.45/39.81/28.40X,首次覆盖给予买入评级。

   风险提示:产能扩张不及预期,需求下滑,业绩和估值判断不达预期。