阿莱德(301419):通信零部件企业,近年向高毛利散热产品延伸

主营业务从通信零部件向电子散热器件延伸。公司基于高分子材料,主营通信设备零部件,提供的产品包括射频与透波防护器件、EMI及IP防护器件和电子导热散热器件等,下游主要为移动通信基站设备内、外部。

   公司成立于2004年,完整经历了2G、3G、4G、5G的移动通信发展,在材料改性、材料配方、制备工艺等方面积累了较多核心技术。

   营收稳步增长,电子导热产品逐渐成长为基石。公司2018-1H22分别实现收入2.6/2.7/3.1/3.7/1.7亿元;实现归母净利润0.6/0.5/0.7/0.7/0.3亿元。公司营收增速较为平稳,净利润近年来整体规模增速较为平缓。

   2022上半年,公司收入增长较少,利润同比有所下滑,主要是受到上海与江苏疫情影响。公司下游客户以通信行业头部企业爱立信和诺基亚为主,历史上每年前二大客户收入占比接近80％。

   公司近年重点开发的产品为电子导热散热器件,占比从2019年的10.31％提升至2022上半年的21.63％,公司该产品在2019年进入三星供应链,成为三星基站高K值导热垫片的主要供应商,2021年公司高K值导热垫片与导热凝胶增长106％,导热脂产品收入增长59％。导热产品为公司当前的成长主力,核心客户包括三星、诺基亚、爱立信等。各产品毛利率方面,电子导热散热期间毛利率最高,2020年后均在60％以上。

   公司属于通信设备零部件行业,上游以大宗原材料为主,下游厂商主要包括通信主设备商(五大包括华为、爱立信、诺基亚、中兴以及三星),基站天线厂商以及射频期间厂商。行业属于下游驱动型,下游运营商的投资规模存在一定周期性,高峰往往伴随通信技术演进出现。公司在行业中的直接竞争对手包括诺兰特、莱尔德、飞荣达、利力亚斯、迪睿合与中石科技等公司。公司直接竞对中的上市公司较少,公司在EMI与IP防护器件品类中的性能与行业竞争对手水平相当,电子导热散热器件产品性能高于同行业水平。

   本次IPO,公司计划募集资金3.3亿元投入3个建设项目。1.5G通信设备零部件生产线建设项目:计划投入募集资金1.61亿,建设期3年。2.5G基站设备用相关材料及器件研发项目:计划投入募投资金0.8亿,在公司正在建设中的奉贤总部基地内定制实验室、添置研发设备并招收研发人才。

   A股以上市公司中,与公司完全可比的公司较少,此处结合招股书数据,选取有精密注塑产品的公司作为对比,包括格林精密、唯科科技、肇民科技、中石科技作为可比对象,截至2023年2月9日,可比公司2022年平均静态市盈率为22倍,2023年一致预期平均PE为18倍。

   风险提示:产品研发未达预期风险、关键技术人员流失风险、单一大客户依赖风险、核心技术泄密风险;存货规模较大且发生跌价、净资产收益率下降风险;国际贸易摩擦加剧风险、规模扩张后的管理风险、产能不足风险。