万泽股份(000534):2023Q1扣非归母净利润同比增长143.23％-175.36％

事件:公司发布2022年业绩快报和2023Q1业绩预告。预计2022年实现营收7.94亿元,同比+20.95％,归母净利润1.03亿元,同比+7.65％,扣非归母净利润0.81亿元左右,同比+74.63％。2023Q1公司实现营收2.73～3.20亿元,同比增长100.19％～134.66％,环比增长28.53％～50.66％,归母净利润0.56亿元～0.62亿元,同比增长71.48％～89.86％,环比增长700.57％～786.35％,扣非归母净利润0.53亿元～0.60亿元,同比增长143.23％～175.36％,环比增长1574.83％～1796.03％。

   2022年随着公司部分两机高温合金构件产品进入批产阶段,公司高温合金收入实现大幅增长。2023Q1公司收入和归母净利润同比、环比均大幅提升,除了高温合金的持续高增长之外,医药业务也因国内放开新冠疫情管控而实现大幅增长。

   1、高温合金:依托国际一流高温合金团队,叶片等精铸件切入军用/商用航发、燃气轮机等型号,高增长趋势显著。

   1)国际一流的高温合金团队:公司高温合金团队核心成员长期深耕两机高温合金领域,是目前我国少数达到国际一流水平的高温合金研发团队,精铸叶片、粉末涡轮盘等产品批产能力强。

   2)军用/商用航发、燃气轮机等深度布局:公司精铸叶片、粉末涡轮盘已经切入多个型号军用航发,其强消耗属性将带来高速增长。此外公司深耕商用航发、燃气轮机等民用装备,随着国产商发研制持续推进、燃气轮机产业持续发展,公司未来成长空间巨大。

   3)产能扩张:"深汕特别合作区高温合金材料与构件制造项目"完成扩产计划,未来将新增精铸叶片、粉末高温合金产能。

   4)商业模式:参考全球精密铸造龙头PCC,立足下游两机订单持续增长,两机空间大、壁垒高等特征铸就优质的商业模式。

   5)治理结构:公司2020、2021、2023年均发布股权激励,我们认为股权激励将公司管理层和股东利益充分绑定,有利于提升公司管理层和核心人员的积极性。

   2、医药业务:公司益生菌产品对肠道紊乱具备疗效,新冠后做好肠道益生菌群建设利于保障免疫能力,由此带来23Q1订单大幅增长,长期来看整个医药业务将保持稳定增长。

   投资建议:我们预计2022～2024年公司归母净利润分别为1.03亿元、2.36亿元、3.33元,对应的PE为88X、38X、27X,维持"买入"评级。

   风险提示:公司产品产业化进程不及预期;新产能扩产不及预期。