科蓝软件(300663):深耕银行IT守正出奇,乘政策东风享信创红利

银行IT支出在银行数字化转型的浪潮下,叠加金融信创和数字货币的强催化效应,呈现高度景气。公司作为银行IT整体解决方案领军厂商,营收增速有望超行业。公司凭借原生分布式数据库产品SUNDB切入规模达百亿级的数据库信创赛道,营收高增订单充沛,有望打造第二成长曲线,切换估值赛道。

   银行IT赛道景气度提升。随着下游银行数字化转型、金融信创和数字货币全面深入推进,银行IT支出将在未来3-5年维持高度景气,增速有望维持在15％-20％水平。疫情防控宽松,外部环境改善,宏观经济整体复苏,IT厂商生产和交付障碍逐步消除,有利于下游景气度进一步向上游IT厂商业绩传导。

   公司是银行IT整体解决方案领军厂商,有望实现超行业营收增速。信创抬高了行业壁垒,公司作为头部厂商,有望在行业格局向头部厂商集中的趋势下获得超行业增长。2022年三季度公司出现营收负增长系疫情影响交付验收所致,但存货在高基数下依然实现高增幅,预示着公司营收反弹具备充足势能。

   公司切入数据库信创百亿赛道,营收高增,订单充足。目前国产数据库市占率、自主化程度、产品成熟度均有较大提升空间。公司高管具有丰富数据库从业经验,坚定发展数据库业务,新一代原生分布式数据库产品SUNDB是国内少有的具有完整知识产权并且拥有世界级数据库根技术的中国品牌数据库,具有强技术壁垒和高稀缺性。公司长期深耕银行积累的2000多套IT业务系统与SUNDB数据库出色的产品力有机结合形成独有的协同效应。2021年,公司国内数据库业务实现营收4504万,同比增长359％,毛利率超80％。产品迭代不断,市场推广顺利,数据库业务有望成为公司增长新引擎。

   成本边际改善,利润加速释放。约90％的营业成本为IT人员薪酬,随着互联网企业招聘收紧,薪酬成本边际改善;销售和财务费用率稳步下降,伴随着未来营收的高增长,费用率有望持续优化,利润加速释放。

   投资建议:银行IT赛道受信创等催化因素影响维持高度景气。上游厂商集中度有望提升,公司作为行业领军企业营收增速有望超行业。数据库业务高速增长,成长空间大。业务结构优化和成本费用改善等多因素共振,利润加速释放。我们预测2022-2024年公司的归母净利润分别为0.43、1.05、2.34亿元,对应当前股价PE分别为159.8、65.8、29.4倍。当前影响公司估值水平的核心因素数据库业务仍在发展初期,首次覆盖,不予评级。

   风险提示:数据库业务推进不及预期;金融信创政策支持力度不及预期;银行IT投入不及预期;行业竞争加剧的风险。