钜泉科技(688391):智能电表芯片龙头,受益电网智能化改造-深度研究

投资逻辑

   国内领先智能电表芯片研发设计企业,多项产品出货位居国内市场第一/第二。公司多产品线布局,覆盖计量(三相、单相、单相SoC和物联表计量)、智能MCU、载波通信及相关芯片。电表芯片行业竞争格局稳定,公司以自研高精度ADC等核心技术优势处于行业领先地位。根据招股说明书,2021年公司三相/单相/SoC计量出货量位于目标市场第一/第二/第一,占比为111％(超过100％系口径未统计目标市场之外的其他市场)/38％/54％,电表MCU芯片出货量以36％占据国内第二。公司披露2022年业绩预告,预计全年实现归母净利润1.80-2.20亿元,同比+77.35％-116.77％,扣非归母净利润1.70-2.08亿元,同比+71.83％-110.01％,业绩高增主要系2022年电表招标量回暖,以及一带一路沿线智能化电网改造的需求旺盛。

   短期成长在本轮替换空间,长期在IR46电网智能化改造+一带一路沿线智能电网需求。(1)18年起电表开启新一轮更换周期,2021年后需求回升,2022年两网合计招标量约超过0.9亿台,根据我们测算,本轮智能电表替换率超65％,预计2023年仍为招标高峰年。(2)基于IR46标准的物联表量价齐升是重要扩容动力。22年智能物联表招标量为137.5万只,已实现在国网26个省级电力公司的覆盖。而双芯模组方案下电表价格有望翻倍,根据我们测算,全部替换IR46计量、管理芯市场容量较升级前有3-4倍的增量空间。(3)一带一路沿线智能电网发展带动出口量稳健增长,根据海关数据,我国出口单/三相电子式电度表16-21年CAGR达13.10％,随着缺芯问题的缓解出口市场将持续贡献业绩增量。

   公司2022年9月IPO发行价格115元/股,发行1,440万股,实际募集资金净额14.92亿元,用于投资双芯模组化智能电表之计量芯、管理芯、智能电网双模通信SoC芯片研发及产业化项目。

   投资建议

   预测2022-2024年公司分别实现归母净利2.01、2.33、2.76亿元,同比+98.05％、+16.08％、+18.24％,给予公司2023年35倍PE估值,目标市值81.59亿元,对应目标价格为141.64元/股,首次覆盖给予买入评级。

   风险提示

   IR46标准普及不及预期的风险、新产品市场发展不及预期的风险、技术研发升级迭代的风险、限售股解禁风险。