城市传媒(600229):出版发行稳为先,创新业态开新局

公司概要:图书出版发行主营业务稳中向好,背靠国企积极布局新业态。城市传媒主要从事图书、期刊等出版物的出版发行业务以及新兴媒体的开发运营业务,其依托国企控股的稳健优势和民企的创新精神,在夯实图书出版发行主营业务的同时,积极向新媒体应用、艺术文创、IP延伸开发等领域拓展。2017-2021年,公司营收收入由19.7亿增至24.2亿元,4年CAGR达5.2％,营收增速稳健。同时,公司财务状况健康,防御属性良好,2021年,公司经营活动现金流量净额达4.5亿元,现金流储备充沛。

   行业分析:图书出版发行平稳增长,文学品类图书及新媒体渠道红利显著。根据中国新闻出版广电报及国家新闻出版署数据,2017-2021年,量价齐增驱动全国图书零售金额持续增长,2021年图书零售金额达1,285.1亿元,4年CAGR达10.9％,行业发展稳中向好。图书品类方面,2022年,我国图书零售市场码洋占比排行前四分别为少儿、社科、教辅教材和文学类,其中文学类增速远超其余三类,品类红利已由先前少儿、社科转向文学品类。零售渠道方面,以短视频直播电商为首的新媒体渠道涨势明显,市占率已超实体书店,红利显著。面对短视频激进折扣力度影响行业盈利能力问题,政策端已释放积极信号,图书价格管控政策有望加速落地以改善行业生态。

   商业模式与核心竞争力:以图书出版发行主营业务为主干,向其它特色领域拓展多元化变现渠道。城市传媒商业模式由图书出版发行、文创空间和视听生态业务构成。(1)优质版权内容持续推动图书出版发行业务发展,教材教辅和一般图书优势显著。公司凭借丰富产品储备及完善的发行分销平台,实现了单个教材教辅收入行业领先,未来有望向全国市场持续开拓。此外,公司一般图书营收占比较高,其中以文学类大众读物为特色优势板块,公司已签约季羡林、冯骥才以及渡边淳一等国内外知名作家,IP资源丰富。另外,公司通过拓展影视等新变现路径、出版发行剧改小说等方式,实现了影视剧与图书出版的双向正反馈,进一步丰富版权储备,并持续完善新媒体零售渠道建设,提升产品销售能力。(2)拓展线上线下文化消费渠道,打造"线上阅读平台+线下文化空间"新模式。公司已打造青岛城市传媒广场、BCMIX美食书店、明悦岛24小时书店等多个线下复合式文化空间业态,有望与主业持续联动提升用户粘性。(3)推进视听生态业务,虚拟现实+教育有望打开成长空间。公司积极推进以IP为核心的视听生态业务,其中在虚拟现实板块布局领先,并与青岛虚拟现实研究院签约,其数字教育等产品成果丰硕,VR海洋研学产品持续迭代,用户体验不断优化。虚拟现实+教育业务有 望受政策催化打开成长空间。

   盈利预测、估值:我们预计城市传媒2022-2024年收入分别为24.70/26.91/30.04亿元,分别同比增长2.29％/8.92％/11.65％。2022-2024年归母净利润分别为3.00/3.26/3.58亿元,分别同比增长7.66％/8.63％/9.80％,对应PE估值分别16.0x/14.7x/13.4x,首次覆盖,给予增持评级。

   风险提示:文化监管端的政策风险;疫情反复风险;短视频直播电商图书折扣力度加大;研报使用的信息数据更新不及时的风险。