华依科技(688071):2022年业绩略低于预期,加大投入迈向经营新起点

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  [Table_Title]

  评级：买入（维持）

  市场价格：68.08 元

  分析师：何俊艺

  执业证书编号：S0740523020004

  分析师：毛?玄

  执业证书编号：S0740523020003

  分析师：刘欣畅

  执业证书编号：S0740522120003

  [Table_Profit]

  基本状况

  总股本(百万股) 73

  流通股本(百万股) 41

  市价(元) 68.08

  市值(百万元) 4,959

  流通市值(百万元) 2,774

  [Table_QuotePic]

  股价与行业-市场走势对比

  公司持有该股票比例

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  [Table_Finance]

  公司盈利预测及估值

  指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E

  营业收入（百万元） 302 321 348 602 913

  增长率 yoy% 2% 6% 9% 73% 52%

  净利润（百万元） 42 58 37 139 192

  增长率 yoy% 8% 39% -36% 271% 39%

  每股收益（元） 0.57 0.80 0.51 1.90 2.64

  每股现金流量 0.86 -0.72 1.81 1.96 2.79

  净资产收益率 20% 12% 8% 22% 24%

  P/E 118.4 85.5 132.9 35.8 25.8

  P/B 23.4 10.7 10.2 8.1 6.3

  备注：数据统计日期为 2023 年 2 月 27 日收盘价

  投资要点

  ? 2 月 27 日，公司发布 2022 年业绩预告：2022 年实现营业收入 3.48 亿元，同比

  增长 8.5%；实现归母净利润 0.37 亿元，同比下滑 35.83%。2022 年四季度实现

  营业收入 1.15 亿元，

  同比下滑 12.7%；

  实现归母净利润 0.11 亿元，

  同比下滑 65%。

  ? 2022 年业绩略低于预期，

  投入加大拖累当年利润。

  2022 年公司持续优化业务结构，

  将发展重心由动力总成测试设备逐步转移至更高毛利率的测试服务业务。一方面，

  公司持续加大测试实验室的投入，在上海嘉定、德国等地陆续建立多个实验室，以

  满足国内外主流车系及 Tier1 对新能源动力总成系统的多元化需求。据公司公告，

  未来 2 年内，

  公司将在国内至少新建 40 个新能源动力总成测试实验室。

  另一方面，

  公司积极布局自动驾驶测试业务，拟建设 40 亩的高规格封闭测试场地，以满足自

  动驾驶主动安全测试、ADAS 及整车性能测试。场地建设资金的投入、配套员工的

  招聘、相关研发团队的建设等均增加了当年的营业成本。

  ? 定增有序推进，融资成本有望降低。测试服务业务属于重资产投入，为加快产能

  建设，公司 2022 年以商业贷款等融资渠道为主，积极投建实验室，截至 2022Q3，

  公司已产生利息费用 1410 万元，同比增加 13.34%。融资成本的增加亦对当年业

  绩有一定影响。然而，随时公司定增的有序推进，预计 2023 年融资压力将得到显

  着缓解，国内外测试服务、自动驾驶检测业务均有望加速落地。

  ? 惯性导航再获定点，贡献智能化业务新增量。2023 年 2 月 16 日，公司收到智己

  汽车的惯性导航总成项目定点通知，

  为其提供用于高精度定位系统的高精度惯性导

  航产品。

  随着智能化的发展，

  惯性导航逐渐成为 L2+车型的标配产品，

  奇瑞、

  上汽、

  比亚迪、小鹏等均有搭载惯导，以提高车辆在驾驶过程中的定位准确度。据我们测

  算，2025 年国内惯性导航渗透率将达到 25%+，市场空间接近 45 亿规模。公司在

  高精度定位领域的持续定点有望为其贡献智能化业务新增量。

  ? 投资建议：随着测试实验室的陆续投产及定增的有序推进，公司成本压力有望得到缓

  解，迈向新能源测试与智能驾驶双线并行的新起点，我们小幅调整公司 2022-2024

  年盈利预测，分别给与 0.37 亿元（原值 0.66 亿元）

  、1.39 亿元（原值 1.23 亿元）

  、

  1.92 亿元（原值 1.78 亿元）净利润。以 2023 年 2 月 27 日收盘价计算，公司当前

  市值为 49.6 亿元，

  对应 2022-2024 年 PE 分别为 132.9X、

  35.8X、

  25.8X，

  维持“买

  入”评级。

  ?