立方制药(003020):立足IP为核的手游生态,探索国风元宇宙

IP游戏业务模式验证可行,收获硕果累累。公司的基本业务模式是在以受欢迎IP为基础的手游生态系统内运营,IP游戏相比非IP游戏在用户获取、版号审批、盈利潜力、全球化推广等维度均具备相对优势。从发行结果看,公司以IP为核心的业务模式斩获优秀的产品表现,成功推出众多IP游戏。据公司官网披露,公司发行的产品中首月流水过亿的包括《航海王热血航线》、《新射雕群侠传之铁血丹心》、《传奇世界之雷霆霸业》、《斗罗大陆斗神再临》、《择天记》、《全明星激斗》、《镇魂街:天生为王》等。

   全球化发行崭露头角,研发实力全面增强。公司早已推动全球一体化发行战略,率先在海外发行一系列精品游戏。2022年上半年,海外收入占比进一步提升至18.5％。公司在夯实发行实力与巩固IP策略之外,也在持续加强自研能力,一方面加大研发投入建设自有研发团队,主要是满天星、文脉互动、软星科技、洲竞网络等工作室或子公司,另一方面通过合作、投资、研发定制等方式绑定游戏研发商以保障优质产品供给。此外,《仙剑世界》作为重磅自研产品在探索游戏边界的同时也将作为公司研发实力的有力验证。

   投资建议:预计公司20222024年归母净利润分别为0.75亿元、6.03亿元和8.43亿元,对应PE分别为80.1倍、10.0倍和7.1倍。公司拥有中国游戏公司中除腾讯游戏外最大的IP储备,同时具备较强的全球游戏发行和运营能力。考虑到2023年后续储备项目丰富,仙剑元宇宙生态体系有望呈现较大盈利潜力,我们给予公司2023年15倍PE,对应目标价3.63港元(1RMB=1.1HKD)。首次覆盖,给予"买入A"评级。

   风险提示:产品上线不及预期,行业竞争加剧,监管政策趋严,海外市场不确定性。