华人健康(301408):安徽省内综合排名第一的医药流通企业

公司主要从事医药流通领域中的零售、代理、终端集采三大业务。母公司华人健康从事医药代理业务,即与上游医药生产厂商开展合作,取得其部分产品代理权,向下游医药零售企业推广销售。公司合作供应商数量从2019年初的97家增长到22年6月末的229家,代理的商品品规从2019年初的229个增至22年6月末的545个,并逐步向医疗器械、保健品等非药品种延伸。全资子公司安徽国胜、江苏国胜、河南国胜、国胜医疗主营医药零售业务,以直营方式销售药品、保健食品、医疗器械。零售门店数由2018年末的541家增至2022年6月的938家(含门诊)。

   全资子公司汇达药业负责开展医药终端集采业务,依托多年来积累的医药零售与代理业务上游供应链渠道资源,为单体药店、小型连锁等零售终端提供一站式配送服务,是公司增长最快的业务。合作门店数量已由2019年末的127家快速增至2022年6月末的817家。

   零售终端网络快速扩张,逐渐实现稳定盈利。公司2019-1H22分别实现收入15.2/19.3/23.4/14.1亿元,年复合增速约28％,1H22收入增速37％;

   实现归母净利润0.52/0.89/0.7/0.42亿元,其中21年受新租赁准则、省外子公司亏损等因素影响,同比下降21.52％,1H22净利润同比增长54％。毛利率目前为32.2％。各主营业务中,零售业务收入占比超70％。

   医药线下零售竞争加剧,行业集中度将进一步提升。医药流通市场保持稳定增长,2021年全国七大类医药商品销售总额26064亿元(含税),同比增长8.5％,安徽省销售总额占比4.68％。医药零售行业市场规模持续扩大,2021年我国药品零售市场销售额5449亿元,同比增长7.4％;零售药店达59万家,连锁化率57.2％。截至2022年6月末,安徽省零售药店连锁率为57.5％,仍有较大提升空间。结合当前的竞争格局,与《商务部关于"十四五"时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》中提出的目标,预计行业集中度(百强企业市占率、药品零售连锁率等)将进一步提升。

   公司在安徽省内综合排名第一,整体表现略好于同类公司。2021年药品流通行业共有28家已上市公司,主营收入总和15956亿元,同比增长12.4％。其中零售业务1453.3亿元,占比9.1％。以零售为主的上市公司平均毛利率为35.9％,较去年高0.8pct;销售、管理、财务费用率之和为29.2％,较去年高2.2pct;平均净利率为5.3％。从省内市占率与竞争格局看,华人健康与漱玉平民最为相近。华人健康零售业务21年毛利率33.7％,整体毛利率34.9％,三项费用之和为30.5％,净利率为3％。2021年漱玉平民零售业务毛利率28.5％,整体毛利率28.5％,三项费用率25.5％,归母净利率2.16％。

   可比公司情况:公司在医药流通行业的主要竞争对手包括一品红、易明医药、百洋医药、老百姓、一心堂、益丰药房、大参林、健之佳、漱玉平民、达嘉维康、药易购。

   风险提示:政策上,带量采购使终端零售药品价格大幅下滑风险、医保定点管理办法调整风险;经营上,代理与零售药品质量风险、门店管理不善风险、省外业务拓展不力风险、代理业务贴牌合作风险。