烽火通信(600498):潜龙在渊,随云飞天

运营商从通信网络到算力网络,公司全光底座有望显著受益

   算力需求的规模大、分布广两大特点共同支撑了算力网络建设的必要性。运营商云转型方向明确,从通信网络迈向算力网络的步伐坚定。算力网络由算力和通信两大要素融合而成,全光底座为对应于通信要素的重要基础设施,有望深度受益。公司具备从全光网络核心设备、ICT基础设施到光/铜一体化综合布线产品的完善产业布局,可提供GPON/XGPON和Wi-Fi6技术为基础的全光网络。在算力网络大发展的背景下,公司全光底座业务有望迎来机遇,快速发展。

   新管理层上任,国企改革深化,控费增利可期

   在国企改革三年行动期间,公司完成管理层新老交替。公司第四次股权激励将于23年迎来第一个解禁期。新管理层叠加股权激励,或将为公司注入新的发展动力。受美方限制名单影响,2020年以后,公司增加研发投入,工资薪酬费用增长较快。22年H1,工资薪酬增速拐点已现,至暗时刻已过。新管理层有望持续推进国企改革,费用控制或将改善,盈利能力有望增强。

   烽火星空为矛,历史底部估值为盾

   烽火星空为矛,为公司业绩带来弹性。网络可视化系统集成商烽火星空增长弹性大:1)21年净利润仅为0.46亿元,为未来业绩增长打开空间;2)网络流量受益于5G和"双千兆"建设而持续提升,烽火星空所在的网络可视化行业深度受益;3)步入后疫情时代,针对网络可视化的政府开支有望回暖。历史底部估值为盾,稳定业绩与低估值提升公司投资价值。公司海外业务主要位于非洲、南美洲、一带一路沿线等地区,毛利率和海外业务拓展未受制裁影响,制裁难损公司长期盈利能力。公司PB、PS估值目前处于历史底部区间,作为国企,重估空间显著。

   盈利预测及投资建议

   公司为国内光通信设备"行业老兵",04-19年的15年间实现营收和业绩双增长。受美方限制名单影响后,公司净利率承压较大。但毛利率整体保持稳定,同时研发投入增长较快。公司布局全光底座,有望受益于运营商算力网络建设。新管理层有望持续推进国企改革,费用控制或将改善,盈利能力有望增强。公司目前的PB、PS估值指标均处于历史底部区间,作为国企重估空间显著。我们预计公司2022-2024年营业收入为295亿元、341亿元、405亿元,对应同比增速12％、15％、19％,对应PS0.7x、0.6x、0.5x;归母净利润为3.12亿元、4.11亿元、6.40亿元,对应同比增速8％、32％、56％,对应PE65x、49x、32x,给予"买入"评级。

   风险提示

   1、运营商传输网Capex不及预期;

   2、行业竞争格局恶化。