南化股份(600301):整合国内锡锑资源龙头,转型有色企业

投资要点:

   体系内整合,打造新有色资源上市企业。重组后,南化股份持有华锡矿业100％股权,成为广西唯一有色金属上市公司,国内第二大锡金属和主要锑铟上市公司,后续将继续积极整合优势资源。

   资源禀赋优秀,产能继续升级。公司两大采矿权锡、锌、锑储量共计分别24.7、309.1和21.6万吨,权益储量19.1、282.2、15.1万吨,其中,高峰矿拥有世界罕见的两个特富锡多金属矿体,资源品位明显高于可比公司;巴里选矿厂替代升级,最大限度地回收有用金属和有用元素,锡/锌/锑产能有望分别达到0.78/5.43/0.96万吨;铜坑矿采矿许可证生产规模为237.6万吨/年,现有生产规模165万吨/年,开发利用方案设计未来生产规模将扩产至330万吨/年,我们预计将在2024年完全投产。

   五大探矿权,增储仍有潜力。公司拥有五个探矿权,分别为大厂矿田铜坑矿深部锌多金属矿、大厂矿田羊角尖区锌铜矿、大厂矿田翁罗-贯洞区锌铅矿,资源有保障,增储仍有潜力。

   新能源需求带动,锡、锑资源价值愈发凸显。锑、锡全球静态储采比常年处于有色金属低位,新能源汽车和光伏高速发展将带动需求爆发式增长,而供应端增量相对有限,金属供需缺口难以改善。我们预计2023年国内锑矿资源缺口将扩大至2.5万吨,全球精锡缺口将扩大至1.3万吨,2023年锡、锑价格有望继续走高,资源价值日益凸显,带动公司业绩。

   盈利预测与投资建议:2022年华锡矿业尚未并入上市公司体内,我们预计2023/2024年公司归母净利润为8.37/11.37亿元,对应当前股本EPS为1.41/1.92元/股,对应3月7日收盘价18.6元/股PE为13.2/9.7倍,低于可比公司均值。考虑公司2024年增量预期以及锑价格上行概率较大,2023年给予公司17倍PE,对应目标价格23.97元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:金属价格变化不及预期;矿产资源开发存在不确定性的风险;安全生产风险团