赛伍技术(603212):多元创新平台企业,新技术驱动高增长-投资价值分析报告

赛伍技术为国内领先的多元化材料平台企业,2023年毛利率有望回升。公司主营光伏背板、封装胶膜及锂电膜材料业务。背板及POE胶膜市占率居行业前列,公司目前背板及胶膜产能分别为1.8、3.6亿平,随公司对现有产能挖潜增效,公司光伏材料市占率有望保持领先地位。我们预计公司2022-2023年实现归母净利润分别为2.35、5.36亿元,同比+37.9％、+128.5％,毛利率为13.8％、15.9％,2023年有望实现盈利能力的修复。

   光伏材料产能扩张,新技术加速渗透,产品矩阵优化完善。根据中信证券研究部电力设备与新能源行业组预测,2023/2024年全球光伏新增装机有望达350/440GW,行业保持高增长,光伏背板及封装胶膜的需求提升。公司优化背板产品结构推动成本回落,改善毛利率。公司推出HJT电池用UV光转胶膜产品,获得头部企业迈为股份、华晟新能源认可,并与华晟新能源签订23-24年10GW框架合作协议,我们认为公司将凭借先发优势获得其他HJT电池企业认可,UV光转胶膜渗透率有望加速,公司有望凭借其技术溢价提升产品毛利率,提升盈利能力。

   锂电材料业务高速增长,布局新增长曲线。公司锂电业务产销量高速增长,2021年SET材料产量同比+591％,公司电子电气领域高端功能材料逐步放量,规模效应有望进一步提升。根据公司公告,截至2021年底,公司在售和在研产品单车价值量约为2000元,据此我们推算,2022年公司产品对应锂电膜材料市场规模有望达100亿元,预计2022-2025年CAGR为30％,保持高速增长。公司锂电池用膜材料与3M、德莎等国外企业同台竞争。我们看好公司在比亚迪等头部车企中进一步国产替代。

   研发技术为公司核心优势,多次引领行业变革。公司在背板领域独创KPf氟皮膜型背板,迅速成为含氟背板领域市占率首位产品。公司在胶膜领域推出的HJT电池用UV光转胶膜产品,布局前瞻,顺应技术迭代趋势,目前处于行业领先地位,进一步实现光伏组件的效率提升。公司依托自身研发优势,拓展锂电业务,2020年与比亚迪合作开发电芯蓝膜,实现国产替代。我们认为公司研发实力及创新能力处于行业领先地位,类比海外公司创新发展方式,我们认为公司将通过其技术平台,实现技术迁移、研发增效,看好公司未来发展潜力。

   风险因素:光伏新增装机量不及预期、公司新增产能释放不及预期、N型电池渗透率不及预期、POE粒子保供能力不足的风险、UV光转胶膜技术替代的风险、光伏背板渗透率下行的风险。

   投资建议:赛伍技术为光伏背板及POE胶膜领先企业。公司POE胶膜产能扩张迅速,目前产能约3.6亿平,且粒子保供能力强,有望保持领先市占率。公司积极拓展3C及锂电膜材料市场,业务毛利率较高,营收保持高速增长。公司研发实力强劲,KPf型背板、HJT电池用UV光转胶膜为行业领先技术,以战略型平台研发为核心,延伸业务布局,不断引领行业变革。我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.35/5.36/7.54亿元,参考可比公司估值,结合PE及DCF估值方法,给予公司目标价37元,对应2023年30倍PE,首次覆盖,给予"买入"评级。