泽宇智能(301179):省外业务表现靓丽,延伸布局打开成长空间-2022年年报点评

2022年归母净利润2.27亿元,业绩符合预期。公司发布2022年年报,实现营业收入8.63亿元,同比增长22.8％;归母净利润2.27亿元,同比增长21.9％;

   对应EPS1.72元,同比下降8.5％,业绩符合预期。分季度来看,4Q2022实现营业收入5.13亿元,同比增长17.9％;归母净利润1.09亿元,同比减少11.5％;

   对应EPS0.83元,同比减少33.6％。

   省外布局初见成效贡献影响增量,省内收入波动料为短期疫情扰动。近年来公司积极加强江苏省外市场的客户拓展和资源积累,目前已覆盖29个省份和地区,在安徽、北京等省份进行了重点布局。2022年公司省外布局初见成效,在安徽、北京区域营业收入同比分别增长350％/328％至1.07/1.67亿元,占公司营收比重分别提升14.3/13.8个百分点至19.8％/19.4％,是公司营收业绩同比增长的主因;江苏区域营业收入近年来首次出现下滑,同比减少28％至4.08亿元,我们料为2022年末疫情影响部分项目收入确认,未来公司仍有望充分受益于江苏省高额的电力系统投资规模,实现省内业务规模持续增长。

   重视成本管控,核心业务毛利率保持稳定。分业务来看,2022年公司系统集成、电力设计、施工及运维业务分别实现营业收入6.79/0.46/1.36亿元,同比分别增长21.5％/10.1％/32.0％。得益于公司重视成本管控,2022年系统集成业务毛利率为38.8％,同比微降0.3个百分点,较为稳定。2022年公司实际所得税率同比提升7.8个百分点至24.3％,对公司归母净利润增速造成一定影响。参考公司2019～2021年取得江苏省高新技术企业证书以及对应税收优惠情况,我们预计未来公司作为高新技术企业有望再次获得税收优惠,推动公司总体所得税率回落。

   持续延伸业务领域布局,打开新成长空间。公司紧跟电力系统升级转型的行业趋势,加大应用集成领域资源倾斜,目前正在重点开展变电站远程在线巡视系统、智能巡检机器人产品的研发。2023年1月公司公告成立合资子公司北京泽宇高科智能科技有限公司,携手清华大学计算机系刘永进教授,开展智能机器人的研发、制造及销售业务,以电力巡检机器人为起点布局机器人与高端制造领域,逐步覆盖智能巡检、检测、运维、控制等应用功能领域。2023年1月公司公告成立合资子公司北京泽宇高科智能科技有限公司,以电力巡检机器人为起点布局机器人与高端制造领域。此外,公司也在加大布局分布式光伏领域,推进优质工商业分布式资源获取工作,2023年1月成功签约广东润龙铸造公司90MW屋顶分布式光伏电站项目,分布式业务发展有望为公司贡献业绩增量。

   我们认为应用集成、分布式光伏等领域的延伸布局有望为公司打开成长空间,推动营收业绩规模进一步扩张。

   风险因素:电网公司电网信息化投入不及预期;市场竞争加剧;公司创新产品研发和市场拓展不及预期;公司江苏省外业务拓展不及预期。

   盈利预测、估值与评级:在微调公司部分经营与财务假设后,我们调整公司2023～2024年EPS预测至2.47/3.28元(前预测值2.47/3.26元),新增2025年EPS预测为4.29元,当前股价对应2023～2025年动态PE为23/17/13倍,参考电力信息化行业公司(国电南瑞、东方电子、苏文电能)2023年22倍PE均值(基于Wind一致预期),并考虑到公司高ROE、业务布局新领域及新区域的潜在成长催化,我们适当给予一定估值溢价,给予公司2023年26倍目标PE,对应目标价64元,维持"买入"评级。