海正生材(688203):克服疫情营收实现正增长,消费复苏有望拉动PLA需求上行

事件描述

   公司发布2022年年度报告,2022年实现营业收入6.05亿元,同比增长3.49％;实现归母净利润4703万元,同比增长33.33％;实现扣非归母净利润0.33亿元,同比下滑1.87％。单看2022年第四季度,2022Q4实现营业收入1.27亿元,同比下滑19.06％;实现归母净利润499万元,同比下滑24.48％;

   实现扣非归母净利润500万元,同比下滑24.38％。

   事件点评

   疫情影响下营收持续正增长,聚乳酸销量同比上涨。受2022年疫情影响,下游消费需求降低,公司2022年营收同比增长3.49％,营收增幅不大。

   2022年纯聚乳酸产量2.59万吨,同比增长6.26％,其中,纯聚乳酸销量1.69万吨,同比增加21％;复合改性聚乳酸销量1.25万吨,同比增加8％。2022公司聚乳酸在吸管、膜袋类等市场占有率提升,带动了纯树脂的销量增长。

   2022年公司实现境内营收4.97亿元,同比增加7.36％;境外营收1.01亿元,同比下滑13.68％,主要是因为一次性餐具、日用品等应用领域受国外销售市场影下滑、欧洲对降解材料政策不明朗等因素影响,导致出口需求下滑。

   ?聚乳酸产品价格下行,扣非净利小幅下滑。2022年公司纯聚乳酸价格为2.1万元/吨,同比下滑10％;复合改性聚乳酸价格为1.9万元/吨,同比下滑12％。2022年公司实现扣非净利润0.33亿元,同比下滑1.87％。在疫情和外部环境影响下,聚乳酸下游渗透不及预期,产品价格下行。叠加上游原材料玉米价格上涨,公司利润端受到压制,扣非净利小幅下滑。

   ?先发优势深厚,募投15万吨项目打开业绩增长点。目前,全球已完整掌握"乳酸-丙交酯-聚乳酸"并已实现稳定量产的企业只有NatureWorks、TCP、丰原生物和海正生材,公司是国内率先突破丙交酯并且实现PLA量产的企业,拥有显著的先发优势。公司目前拥有设计产能4.5万吨,另外拥有2万吨产能处于试车状态,IPO募投年产15万吨聚乳酸项目预计2024年下半年建成投产。在双碳和"限塑令"的大背景下,下游消费复苏有望拉动PLA需求上行。根据公司招股说明书,2022-2026年客户意向采购量达到3.96、6.29、9.09、12.04、13.68万吨,基本能覆盖公司新增产能。

   投资建议

   预计公司2023-2025分别实现营收7.85、12.17、18.14亿元,同比增长29.7％、55.0％、49.1％;实现归母净利润0.64、0.90、1.39亿元,同比增长35.1％、41.6％、54.5％,对应EPS分别为0.31、0.44、0.69元,对应公司2023年3月14日收盘价16.24元,2023-2025年PE分别为53.0、37.4、24.2倍,维持"增持-B"评级。

   风险提示

   原材料上涨的风险、产能扩张不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、公司业务拓展受下游需求影响较大的风险、政策执行力度不及预期的风险。