深高速(600548):受益出行复苏,高股息有吸引力

春运以来出行强劲复苏,或驱动Q1成为盈利拐点我们预计22年Q4为公司业绩低谷期、23年Q1盈利或大幅回升。考虑22年Q4通行费下滑以及湾区发展业绩下滑预告,我们将22年净利润下调10％至人民币21.6亿元。当下基本面已发生重大转变,春运以来自驾出行强劲复苏,我们上调2023/2024年净利润12/6％至人民币27.4/30.4亿元。我们基于分部估值法,给予600548CH目标价人民币11.93元(前值:人民币10.75元),548HK目标价10.29港币(前值:9.76港币)。我们预计公司2022/2023年A股股息率为5.3/6.9％,港股股息率为7.7/10.0％(假设分红率维持55％)。高股息有吸引力,维持"买入"评级。

   22年Q4或为业绩低谷期,车流量与费率均有下降2022年Q4,疫情导致居民出行意愿较差,同时全国高速公路执行货车10％通行费优惠,使得公司Q4权益通行费收入(可比口径,不含湾区发展)同比降低21％;湾区发展Q4通行费收入则同比降低31％。同期,全国高速公路客车/货车流量同比下降20％/6％;粤港澳大湾区路网车流量同比降低11％(交通部规划院)。深高速持股71.83％的湾区发展(737HK)发布业绩预告(3/8)称,2022年股东应占溢利同比下降61％至2.79亿元(重述后口径),并将业绩下滑归因于疫情影响、路网分流、汇兑损失。

   1-2月自驾出行显著好转,23年Q1有望成为盈利拐点今年春运40天(1/7-2/15),广东省高速公路车流量同比增长约17％,其中粤港澳大湾区车流量同比增长16％(广东省交通厅)。由于春节错期,今年1月有7天对小客车免费通行,去年1月有1天免费通行。调整免费天数影响后,我们测算1月公司权益日均通行费收入同比增长约7.5％(可比口径,不含已到期的武黄高速)。伴随香港与内地全面通关,我们预计粤港澳大湾区的出行强度进一步提高。高速公路货运与制造业景气程度紧密相关。1-2月制造业PMI已连续超过荣枯线,PMI回升有望驱动公路货运景气上行。

   公司核心路产拟开展改扩建,深中通道开通或带来增量深高速核心资产机荷高速拟实施改扩建,湾区发展的广深高速正在改扩建。

   机荷高速和广深高速均为大湾区优质路产,车流量都已基本饱和,2021年单公里收入达到2839/2333万元,远超全国/广东省的均值(353/750万元)。

   因机荷改扩建投融资方案未定(公告2022-12-3),我们模型暂未反映该事项。横跨珠江两岸的深中通道(深圳-中山)预计在2024年6月建成(深圳卫视)。考虑深中通道与机荷/沿江/广深高速相接,届时路网车流量有望提高。

   风险提示:车流量增速低于预期,环保项目、路产收购进展不及预期,资本开支高于预期,收费标准下调。