阳谷华泰(300121):下游回暖助剂盈利修复,在建项目驱动未来成长

集高品质、全系列、一揽子供应方案的行业龙头。公司是全球橡胶助剂产品序列最齐全的供应商之一,2007年以公司为依托组建了国家橡胶助剂工程技术研究中心后,公司开发并产业化一系列新产品,包括利基产品防焦剂CTP、连续法不溶性硫磺、绿色工艺促进剂、高价值小品种PK900、TBSI以及均匀剂等,形成标准橡胶化学品、预分散橡胶化学品、不溶性硫磺、加工助剂、橡胶防护蜡、树脂类等六大产品体系。2022年前三季度,公司实现营业收入26.97亿元,同比提升34.7％,实现归母净利润4.39亿元,同比提升78.2％。受益于防焦剂CTP盈利能力提升,2022年前三季度毛利率相较于2021年提升4.95pct至27.78％。

   下游底部回暖提振助剂需求,行业集约化、绿色化利好盈利修复。橡胶助剂行业中近90％的橡胶助剂应用与汽车相关,约70％需求用于轮胎生产。随着下游回暖,轮胎开工率触底反弹,2023年3月2日半钢胎开工率73.85％,环比提升0.19pct,同比提升13.46pct;全钢胎开工率69.33％,环比提升0.44pct,同比提升11.85pct。轮胎库存流通天数亦呈现出下滑趋势,有望提振橡胶助剂需求。此外,橡胶助剂行业朝集约化、绿色化发展,公司主要产品随细分行业供需格局改善盈利能力有望回升:防焦剂CTP行业产能出清下市占率提升,产品价格及盈利能力高位企稳;不溶性硫磺连续法工艺优势显著,或将受益于下游高端化发展;促进剂工艺清洁水平国际领先,随行业环保标准提升化解过剩产能,公司盈利能力有望修复。

   储备丰富多点布局,长期成长空间打开。公司依托交叉销售优势以橡胶用助剂为切入口多点布局,投资建设3.5万吨酚醛树脂、1万吨粘合剂HMMM、5.5万吨硅烷偶联剂、1.5万吨有机过氧化物及4万吨三氯氢硅,并依托丰富研发储备,布局大健康的及新能源产品。预计公司在建项目有望显著增厚收入利润,助力公司切入新产品其他下游,增强公司抗风险能力。

   投资建议。考虑到公司作为综合性橡胶助剂龙头厂商,丰富在建项目有望于24年集中投放,预计公司2022-2024年每股收益分别为1.33、1.52、1.97元,对应当前股价PE分别为8.53、7.5、5.79倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:在建项目进度不及预期;下游需求恢复不及预期;产品价格波动风险。