冀中能源(000937):盈利规模创新高,高分红有望延续

华北焦煤龙头,竞争优势较强。冀中能源煤矿分布在河北、内蒙古、山西地区,在产核定产能3115万吨/年,权益在产产能为2715万吨/年。公司煤炭生产具备三大竞争优势:1、资源优势,公司所产煤种主焦煤和1/3焦煤为国家保护性稀缺煤种,所产炼焦煤具备低灰、低硫、粘结性强等优点,被誉为"工业精粉";2、区位优势,公司精煤主要销往河北中南部、河南北部和山东地区,焦煤资源主要分布在环渤海经济圈腹地,多条铁路横穿而至,运费较低;3、公司深化"大精煤战略",维持较高精煤销量占比,2017-2021年精煤销量占比基本维持40％左右,洗混煤销量占比维持在20％左右。

   内增外延发展主业,拥有广阔增产空间。一方面,公司经过五年供给侧改革,产能去化已接近末期,落后产能基本淘汰,同时内蒙古矿区盛鑫煤矿核增30万吨(2022年4月)、嘉东煤业核增30万吨/年(预计2023年核增)、嘉信德煤业核增90万吨/年(预计2023年核增)合计获得150万吨产能核增,加上优质焦煤新建矿井邢台西井将于2023年下半年投产,产量持续增长有望。另一方面,控股股东于2014年已就煤炭业务的同业竞争问题出具相关承诺,将在相关煤炭资源具备上市条件后,逐步注入上市公司。截至2021年,集团拥有在产(未上市)核定产能3153万吨/年、原煤产量达到2190万吨(2021年),分别为冀中能源的1.01倍和0.85倍。同时集团拥有未上市煤炭资源量约为97亿吨、可采储量38亿吨,约为冀中能源的3.38倍以及6.82倍,且矿井多位于河北地区,其注入可提高公司精煤占比,增强核心竞争优势,实现业绩增厚。

   现金储备充足,高分红有望延续。公司2020、2021年度每股股利分别为0.4、1.0元/股,现金分红比例分别为179.94％、128.99％,回报股东力度较大。我们认为2022年高比例分红有望持续,原因有:1、盈利能力提高:2022年公司预计实现归母净利润42.2-49.5亿元,同比增长54.05％-80.70％,为上市以来新高;2、出售金牛化工,非正常损益增加:公告宣布将旗下金牛化工成功出售给河北高速,转让预计增加2023年度合并报表损益约16亿元;3、现金储备充足:2020、2021年末公司货币现金达到147亿元、121亿元,其中2020年创出历史新高。截至2022年三季报,货币现金为95亿元,现金储备十分充足;4、资本支出预计维持低水平:资本开支近尾声,聚隆40万吨PVC项目以及20万吨玻璃纤维生产线等重要建设项目基本完成,测算截至2022年6月在建工程未来投入规模约15亿元,预期未来三年公司年均资本支出水平将维持低水平。考虑到当前行业高景气度延续,煤炭价格将维持在中高水平,伴随疫后经济恢复对需求持续拉动,公司高盈利可长期维持,我们认为公司有能力、有意愿维持高分红比例,假设2022年现金分红比例100％,测算当前股息率(3月17日股价为6.68元)为17.88％到20.97％。

   盈利预测、估值及投资评级:预计公司2022-2024年营业收入分别为436.70、458.69、470.91亿元,实现归母净利润分别为46.18、59.60、53.26亿元,每股收益分别为1.31、1.69、1.51元,当前股价6.68元,对应PE分别为5.1X/4.0X/4.4X。考虑公司精煤具备高价弹性,行业高景气背景下,盈利能力有望持续向好,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:煤炭价格大幅下跌、新建矿井产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。