天奈科技(688116):产品迭代领先,单壁管打开新空间

碳纳米管赛道小而美,公司产品迭代技术领先

   公司是锂电池导电剂碳纳米管材料龙头,国内市占率第一。碳纳米管赛道小而美,技术壁垒较高,竞争格局清晰,渗透率提升以及硅基负极对于单壁管需求驱动行业增长。公司核心团队技术背景深厚,产品持续迭代,技术领先,是全球少数能量产单壁管产品公司,客户覆盖国内外电池龙头,地位稳固。

   我们预计公司22-24年EPS分别为1.77元/2.87元/3.93元,参考可比公司Wind一致预期下23年平均PE21倍,考虑公司单壁管业务处于渗透率提升早期,成长性与盈利能力强,给予公司23年合理PE25倍,对应目标价71.83元,首次覆盖,给予"增持"评级。

   碳纳米管行业:小而美赛道,25年全球市场空间将高达184亿

   碳纳米管导电性能较传统导电剂优越,市场空间广阔。新能源车渗透率持续提升,动力电池市场高增长,磷酸铁锂占比提升+三元材料高镍化,对于高性能导电剂需求提升,带动海内外碳纳米管市场渗透率攀升。叠加储能电池高速增长,我们预计25年全球多壁碳纳米管市场空间高达158.68亿。另外,4680圆柱电池加速硅基负极渗透,拉动对单壁碳纳米管需求,我们预计25年全球单壁管市场空间为25.65亿元。综合正负极需求,25年全球碳纳米管总市场空间有望达到184.33亿元,2022-2025年CAGR65.62％。

   产品持续迭代,客户覆盖国内外电池龙头

   公司研发团队技术背景深厚,持续聚焦研发端,重视研发投入。在碳纳米管粉体生产的催化剂设计与制备、流化床宏量生产以及提纯、分散等领域形成技术储备,自主创新能力强,已实现第二、三代产品量产,产品性能指标远超竞争对手,形成技术代际差异。公司产能规模领先,客户基本覆盖国内主流动力与消费电池企业,国内动力电池前三大企业宁德时代、比亚迪与中创新航均已导入,积极布局海外以配套当地锂电池厂商。

   原材料与设备齐降本,加速布局单壁管领域

   溶剂NMP在原材料成本构成占比高,21年以来,NMP价格上行。公司由于需求量较大,议价能力较强,采购价格低于市场均价,同时通过自建NMP回收产线,平抑NMP价格波动影响。另外公司具有流化床设计能力,通过持续扩大反应器尺寸实现增产降本。公司为全球少数单壁管供应商,FT2000产品核心性能指标与OCSiAl的竞品Tuball接近,与日韩客户测试结果良好,为特斯拉合格供应商。为把握单壁管市场机会,公司积极推进单壁管产能建设,单壁管产品盈利能力强,有望显著增厚公司利润。

   风险提示:碳纳米管渗透率提升不及预期,行业竞争格局恶化导致盈利能力下降,单壁管需求不及预期。