光明乳业(600597):业绩承压,静待改善-2022年报点评

事件:光明乳业发布年报,2022年公司实现营收282.15亿元,同比-实现归母净利3.61亿元,同比-39.11％;实现扣非归母1.69亿元,同比-61.08％。

   投资要点:2022年面临诸多挑战,公司未完成经营计划。公司总部位于上海,华东区域收入占比较高,2022年面临疫情封控等诸多挑战,未能完成经营目标,其中公司2022年营收的完成率为88.79％,归母净利的完成率为53.88％。公司2022年全年实现销售毛利率同比+0.3pct,实现净利率1.39％,同比-0.55pct。公司费用率保持稳定2022年销售、管理、财务费用率分别为12.31％/3.11％/0.56％,同比-0.19pct/+0.32pct/+0.17pct,净利率的下滑主要由于公司计提1.13亿资产减值损失。

   上海本埠及直营渠道受损较为严重,毛利率下滑较多,海外新莱特下半年依旧承压。

   1)分产品2022年液态奶、其他乳制品、牧业、其他分别实现营收160.9/80/26.4/11.1亿元,同比-5.9％/-5.66％/+15.33％/+19.36％,实现毛利率26.08％/9.06％/1.35％/23.98％,同比-1.07pct/+4.59pct/-1.57pct/+2.22pct。2022Q4液态奶、其他乳制品、牧业、其他分别实现营收39.9/20/5.9/1.7亿元,同比-6.27％/-12.3％/+23.28％/+48.25％,液态奶收入降幅环比2022Q3进一步扩大。

   2)分区域2022年上海、外地、境外分别实现营收74.2/135.1/69.1亿元,同比-6.86％/-5.07％/+实现毛利率15.77％/25.02％/9.74％,同比-7.78pct/+4.21pct/+2.87pct。其中上海区域的毛利率下滑较多,主要是产品促销、人工及租金成本的增加。

   2022年海外新莱特实现营收69.21亿元,同比增长2.63％,实现净利率0.28亿元,实现扭亏,其中2022H2新莱特实现营收31.71亿元,同比下滑12.4％,利润端亏损1亿元。

   3)分销售模式2022年直营、经销商模式分别实现营收71.7/205.3亿元,同比-4.1％/-3.03％,实现毛利率33.21％/13.84％,同比-6.49pct/+2.87pct。直营模式毛利率下滑较多预计由于随心订渠道受疫情影响较为严重。

   外部环境趋稳,看好公司业绩恢复。公司2023年全年的经营计划为争取实现营收320.5亿元,对应同比增长13.59％,实现归母净利6.8亿元,对应同比增长+88.37％,对应归母净利率2.12％。2022年低温奶行业由于需要冷链运输,同时有部分订奶入户渠道,我们预计受疫情影响相较于常温奶行业更大,低温酸由于偏可选和零食的属性,受疫情影响大于低温白,公司是国内低温奶龙头,坚持新鲜战略,重视产品创新迭代,供应链系统优化,强调信息化建设,提升渠道管理效能,引领高质量发展,鉴于我国低温奶行业渗透率仍低,增速较快随人流、物流的快速恢复,我们看好公司疫后业绩的恢复。

   盈利预测和投资评级鉴于公司2022年业绩承压,我们下调公司的盈利预测,鉴于公司是低温奶的龙头企业,短期受疫情影响公司业绩承压随着外部环境趋稳,公司经营将重回增长通道,我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.49元、0.57元和0.67元,PE为21/18/16X,维持"增持"评级。

   风险提示1)疫情反复2)原材料价格上涨超预期,3)新品上市表现不及预期,4)行业竞争加剧,5)食品安全问题等。