唯赛勃(688718):国内膜材料龙头,提锂业务蓄势而发-投资价值分析报告

国内膜材料龙头,积极开拓提锂业务。唯赛勃成立于2001年,二十年来聚焦膜产业链中的核心价值环节,主要产品包括纳滤膜及反渗透膜系列产品、复合材料压力罐等,是国内唯一同时开展膜元件及配套装备研发及规模化生产的企业。

   公司于2019年起积极开拓新能源提锂业务,布局盐湖提锂、锂黏土提锂等新兴膜物料分离领域,根据公司官网,2019年4月与启迪清源达成合作,为"青海盐湖2万吨/年碳酸锂膜法分离浓缩精制BOT项目"提供膜元件压力容器。同时根据公司披露的投资者调研纪要,在原卤提锂方面,针对西藏盐湖定向开发的低温预处理纳滤膜等膜系统正在进行中试;在矿石提锂方面,自研膜法矿石提锂工艺,相关中试已完成。随着公司盐湖提锂业务逐渐推进,未来盈利能力有望得到显著改善。

   膜分离技术实现提锂技术突破,助力锂资源自主可控。在盐湖提锂端,当前我国盐湖开发主要集中在青海地区,西藏、新疆盐湖亟待开发,原卤提锂避免了修建盐田,使得提锂端前置,提升锂采收率的同时可以有效保护西藏、新疆的生态环境。经过长时间的对吸附+膜法技术探索,我国企业目前已在吸附端和膜端形成技术突破,掌握了全球领先的原卤提锂技术。吸附端目前正在产业化的包括锰系吸附剂和钛系吸附剂,膜端目前正在产业化的包括适用于西藏低温的膜分离系统,以及降低传统MVR投资和能耗的膜分离系统。我们预计到2025年我国盐湖提锂总产能将达35万吨,2025年年度盐湖提锂膜市场规模预计将达12.5亿元,约为2022年的4倍。在矿石提锂端,黏土型锂矿作为锂矿资源的新类型,预计未来将成为锂资源供给的"第三极"。唯赛勃研发出膜法矿石提锂工艺,该工艺下锂浸出率达99％,并降低生产成本,随着云南、青海相继发现大规模锂黏土矿,以膜法为代表的新技术逐步推广,预计锂黏土在未来将成为我国锂资源供给的重要补充。

   膜材生产技术先进,国产替代空间广阔。唯赛勃膜材生产技术国内领先,配方与生产工艺壁垒高企,装备自动化水平高,从产水通量和脱盐率等核心指标看,产品性能已达国际先进水平。盐湖提锂契合公司技术基因,公司独创低温预处理纳滤膜、高盐浓缩膜等膜系统,相关产品已经进入中试阶段。膜产品下游应用广泛,随着我国盐湖提锂、自来水提标、超纯水制备、水资源开发等行业快速发展,我们预计2025年国内反渗透膜和纳滤膜市场规模将分别达到114亿元和18亿元,对应2021-2025年年均复合增速为10％和23％。当前外国巨头占据我国反渗透膜及纳滤膜市场的80％以上份额,国内以沃顿科技、唯赛勃为代表的少数膜材料生产商经过较长时间的发展,已经积累了较多的项目案例,产品竞争力正不断增强。未来国内企业有望凭借成本和本土化优势以及针对特定领域的新产品逐步挤占国际巨头的市场份额,实现膜产业的国产替代。此外公司还中标了"十三五"首家纳滤水厂示范工程,未来将持续受益于各地直饮水建设。

   风险因素:提锂业务进展不及预期;技术落后的风险;反渗透膜及纳滤膜国产替代不及预期;原材料依赖进口的风险;汇率波动风险。

   盈利预测、估值与评级:唯赛勃深耕膜材料20余年,是国内极少数同时开展反渗透与纳滤膜材料、膜元件压力容器、压力罐等三大类产品研发生产规模化的企业,于2019年率先开始布局盐湖提锂,已经为青海盐湖提锂膜法分离项目提供膜材料,同时在原卤提锂方面,针对西藏盐湖定向开发的低温预处理纳滤膜等膜系统正在进行中试;在矿石提锂方面,自研膜法矿石提锂工艺,相关中试已完成。随着我国盐湖提锂、自来水提标、超纯水制备、水资源开发等行业快速发展,我们预计2025年国内反渗透膜和纳滤膜市场规模将分别达到114亿元和18亿元。当前外国巨头占据我国反渗透膜及纳滤膜市场的80％以上份额,公司有望凭借成本和本土化优势以及针对特定领域的新产品逐步挤占国际巨头的市场份额,实现国产替代。随着公司在提锂业务形成突破,盈利能力将得到显著提升。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.17/0.50/0.69元。考虑可比公司估值水平(可比公司久吾高科、蓝晓科技2023年wind一致预期平均PE约为40x),相比于可比公司,我们认为唯赛勃值得一定估值溢价,主要原因在于:公司反渗透膜与纳滤膜生产技术国内领先,配方与生产工艺壁垒高企,装备自动化水平高,独创低温预处理纳滤膜、高盐浓缩膜等膜系统以及膜法矿石提锂工艺,后续成长空间广阔。 我们保守预测公司2022-2024年净利润复合增速为99％,保守取0.57倍PEG(可比公司较低值),对应的PE倍数为54倍。

   综合考虑PE及PEG估值法,给予公司2023年50倍PE,对应目标股价25元,首次覆盖,给予"买入"评级。