春雪食品(605567):行业拐点将至,成长性与弹性兼备的优质标的-深度报告

公司为致力于向食品企业转型的鸡肉调理品行业龙头。2021年,公司鸡肉调理品业务实现营收10.6亿元,营收占比达52.12％,2018-2021年CAGR为16.93％,生鲜品业务实现营收7.12亿元,营收占比达35.0％,2018-2021年CAGR为-2.15％。2022年以来,公司转型升级战略持续推进,调理品销售保持稳定增长,一定程度上平抑了行业周期性带来的盈利波动,赋予公司更强增长动能,前三季度公司合计实现营业收入18.3亿元,同比+17.0％,实现归母净利润0.8亿元,同比+14.0％。

   调理品:公司调理品业务属于预制菜行业,长期来看有望增强公司业绩稳定性和成长性。鸡肉调理品业务属于预制菜的一种,长期来看,预制菜行业具有较大潜力,行业盈利能力更加稳定。目前预制菜行业内百家争鸣,行业格局未定,不同行业参与者具有不同的核心竞争优势。公司作为鸡肉调理品的龙头,积极布局海外业务,拥有丰富的产品矩阵,持续的研发能力,渠道体系和品牌建设持续推进,在行业内具有一定先发优势,未来有望实现成功转型,增强公司业绩的稳定性和成长性。

   生鲜品:白羽鸡行业拐点将至,生鲜品业务有望增强公司业绩弹性。2022年5月,由于海外高致病性禽流感爆发,祖代引种中断。我们预计,经过十四个月的传导,2023年下半年商品代肉鸡供应量将受限,鸡肉价格将会迎来较大改善。2022H1,由于鸡肉价格持续低迷,屠宰利润持续亏损,公司出售部分毛鸡产品,生鲜品销量大幅下滑。我们预计2023年随着公司养殖和屠宰产能的扩张,公司生鲜品销量有望恢复,叠加鸡肉价格的改善,公司生鲜品业绩有望迎来较大改善。

   盈利预测与投资评级:生鲜品业务盈利回升,调理品业务持续增长,公司作为主要布局白羽鸡下游产业链的企业,有望在分享行业拐点到来红利的同时,兼备长期成长价值。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.15/2.35/2.98亿元,对应PE分别为25.26/12.32/9.74倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:发生疫情的风险;雏鸡价格波动风险;饲料成本上升的风险;环境保护风险;公司业绩不及预期的风险;小市值公司二级市场流动性风险;中国与国际同行(市场)并不具有完全可比性,相关数据仅供参考。