万里扬(002434):国内汽车变速器龙头,储能业务打开公司成长空间-深度报告

汽车变速器龙头,20122021年营业收入CAGR约15％

   传统业务:公司主营业务是汽车零部件制造,20172021年营收占比在97％以上。汽车零部件包括乘用车变速器、商用车变速器、纯电动车减速器、配件等,2022年上半年营收占比分别为67.2％、23.6％、0.5％、5.1％。20122021年营收CAGR1520122020年净利润CAGR27毛利率、净利率中枢约23％、10％。

   新兴业务2022年公司切入储能赛道,打造公司第二成长曲线。2022年上半年储能业务实现营收3809万元,营收占比1.64％。

   积极拓展独立储能业务,20222025年国内储能新增能量规模CAGR=77％"风光"装机高景气,推动储能行业高速发展。预计20222025年国内储能新增能量规模CAGR=77％2025年市场规模约97.5GWh。根据应用场景划分,储能分为发电侧、电网侧、用户侧等。2021年12月,独立储能正式具备独立市场主体地位,在此之前一般被归为电网侧储能项目。政策加持下,未来独立储能商业模式将不断丰富,有望成为主流模式。公司聚焦独立储能领域,在手项目集中在广东、浙江等商业模式丰富地区,规模超过1000MW。2023年广东肇庆100MW独立储能项目开工,2023年2月公司与三峡集团签订战略合作框架协议。公司有望凭借较强的经验优势、先发优势以及项目获取能力,提升市占率,打开成长空间。

   推出新产品卡位新能源,20222025年汽车变速器、混动系统市场规模CAGR24汽车变速器向多挡化、自动化、混动化趋势发展。预计20222025年国内新能源车、乘用车变速器市场规模CAGR=242025年市场规模约776亿元。1)多挡化多挡变速器可充分发挥驱动电机的效率,减低对电池容量、电机功率的要求,但成本相对单挡变速器较高。公司ECVT既有多挡变速器的性能优势,又有单挡变速器的性价比,有望成为主流技术路径选择;2)自动化:政策驱动下重卡由手动挡向自动挡转型,自动挡变速器需求显著增长。公司基于在轻微卡变速器的领先优势,有望在重卡领域提升市占率3)混动化乘用车《节能与新能源汽车技术路线图2.0》明确提出,到2025年混动新车占传统能源乘用车50％以上商用车:混动系统使用成本优势显著,轻重卡混动化趋势加速。公司基于CVT技术打造DHT,基于AMT打造商用车混动系统,具备品牌、成本、技术等优势,DHT和商用车混动系统有望成为公司爆款产品。

   盈利预测与估值预计20232024年实现归母净利润5.4、9.4亿元,同比增长36、75。现价对应PE24、14X。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示1主机厂自产自供DHT风险;2)独立储能电站投产不及预期风险;行业空间测算偏差风险。