元祖股份(603886):收入保持韧性,利润阶段性承压

收入保持韧性,利润阶段性承压公司发布2022年年报,22年实现营收/归母净利/扣非净利25.9/2.7/2.3亿,同比+0.1％/-21.6％/-21.7％,对应22Q4实现收入/归母净利/扣非净利4.6/-0.3/-0.4亿,同比-8.1％/亏损/亏损。22年公司进一步加大蛋糕新品研发投入力度,推出星座系列等新品,同时推进日常化消费场景拓展,推动线上线下一体化运营,营销工具与沟通方式全方位转变升级,克服外围环境扰动影响实现了营收的韧性增长。油脂、包材等原材料成本压力下公司利润率阶段性承压,22年毛利率/归母净利率同比-2.0/-2.9pct。我们看好公司疫情后收入有望修复,成本有望迎来改善,中长期稳健增长势能有望延续。我们预计23-25年EPS1.40/1.61/1.82元,参考可比23年PE均值18x(Wind一致预期),给予23年18xPE,目标价25.20元,维持"买入"评级。

   蛋糕品类及线上业务表现亮眼,线上线下一体化运营稳步推进分产品看,22年公司蛋糕/中西糕点礼盒/水果/其他业务分别实现营收10.4/13.8/0.1/0.6亿元,同比+9.4％/-5.7％/-59.0％/+7.0％。22年公司产品结构精简升级,集中资源开发和升级重点产品,不断推进常规产品升级迭代,推出星座系列等新品,同时推进日常化消费场景拓展,叠加部分产品提价效应的释放,带动蛋糕类产品销售额快速增长,疫情影响下糕点礼盒略有承压。

   分渠道看,22年公司线下门店/线上电商分别实现营收12.6/12.4亿,同比-13.9％/+19.3％,公司积极应对疫情影响,线上线下相互引流,全面整合各大线上平台资源,促进多渠道无缝协作和裂变营销,推进线上线下一体化。

   原料成本压力致22年归母净利率同比-2.9pct22年毛利率同比-2.0pct至60.1％,毛利率有所下滑主要系油脂、包材等大宗原材料成本同比上涨所致。22年销售费用率同比+0.5pct至39.4％,主要系用人费用及销售相关佣金增加所致,22年管理费用率同比+0.1pct至5.1％(Q4同比+0.8pct);研发费用率同比+0.1pct至0.8％(Q4同比+0.3pct),最终2022年/22Q4归母净利率同比-2.9/-8.5pct至10.3％/-7.0％。展望未来,研发费用持续投入为产品结构升级奠定基础,随着线上线下渠道布局优化,中央工厂及数字化赋能供应链效率进一步提升,盈利能力有望趋势向上。

   看好元祖业绩稳健增长和价值回归,维持"买入"评级公司坚持高端品牌定位,经营稳健。考虑疫后修复需要时间,我们下调盈利预测,预计23-24年EPS为1.40/1.61元(前次1.79/2.00元),引入25年EPS1.82元,参考可比公司23年平均PE18x(Wind一致预期),给予公司23年18xPE,目标价25.20元(前值23.85元),维持"买入"。

   风险提示:原材料价格波动风险,区域扩张缓慢风险,食品安全问题。