华兰疫苗(301207):疫情扰动销售,2023有望大幅向上-年报点评

2022收入基本持平,归母净利同比-16％

   公司公告2022收入、归母净利、扣非归母18.3、5.2、4.5亿元,同比-0.2％、-16％、-23％,收入端基本持平主因4Q22防控政策大幅扰动,剔除减值影响归母净利下滑11％,主因销售费用增长。基于全年较高的流感流行预期(人群预存免疫较低、1Q23甲流高流行),有望带动流感疫苗销售,我们预计公司2023-25年归母净利润9/11.9/15亿元,同比增长74％/31％/26％。我们给予公司23年PE估值25x(可比公司Wind一致预期PE估值均值为24x,考虑流感存在边际变化,且疫苗销量具有一定向上弹性给予一定溢价),目标价56.52元(前值50.06元),维持"买入"评级。

   流感疫苗:23年流感流行度有望抬升,看好接种需求复苏

   2022流感疫苗收入18.2亿元(-0.4％yoy),销量1454万支(-6％yoy),防疫政策转变、人员流动增多抬升2023年流感流行预期,我们预计23年流感疫苗销量有望超2000万支:1)2022年公司IIV4成人、IIV4儿童、IIV3分别批签发77、14、12批,我们估算批签发量分别约1950、350、300万支;2)23年流感流行度有望提升:过往两年流行度+疫苗接种率双低造成人群预存免疫不足,1Q23新冠走弱后甲流迅速抬头,叠加人群活动增加造成多地流行;3)需求有望大幅抬升:高流行预期+疾控重视,有望推动接种;4)儿童IIV4定价高、23年着力开拓校园接种,有望增厚公司利润。

   新品有望贡献增量,在研管线不断推进

   1)Vero细胞狂苗、破伤风疫苗2M23获批,前者DNA残留更少安全性更高、兼有4针法与5针法,后者先精制后脱毒、免疫原性更佳,两款疫苗有望通过产品质量、定价体系、血制品销售资源协同成长为大品种,23年重点推进各地招标准入、实现销售;2)我们预计MenAC有望于2023年报产、DTaP开展III期临床;3)公司建立mRNA研发平台,积极探索mRNA流感疫苗研发,目前处于前期研发阶段;3)推进新冠疫苗研发。

   股权激励落地,有望激发经营活力

   公司股权激励已完成首次授予(首次授予340万股,占公司总股本的0.85％,另预留60万股),授予对象为董事、高管及核心骨干等28人,授予价格24.42元。业绩考核目标为以2021年为基准,2023～25年扣非净利增长率不低于40％/80％/100％,即23～25年扣非净利8.2/10.5/11.7亿元。我们认为公司股权激励方案设置合理,覆盖主要核心骨干,有望助力公司长远发展。

   风险提示:流感流行度及产品销售不及预期,研发进展不及预期,新冠疫情发展及防控政策变动的风险。