安彩高科(600207):利润承压,扩产+降本同步进行,竞争优势增强-22年年度报告点评

核心结论

   事件:公司发布2022年报,22年营收41.4亿元,同比+23％;归母净利润0.78亿元(略高于业绩预告中位数),同比-63.2％。公司22Q4营收13.6亿元,环比+30.6％,同比+57.3％;毛利率11.4％,环比-2.5pct,同比+1.2pct。点评:控费成效明显,加大研发注重长期发展。22年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.93％/3.03％/2.12％/0.88％,同比变动-0.20/-0.08/+0.65/-0.56pct,四项费用率合计6.96％,同比-0.19pct。

   光伏玻璃:1)满产满销,收入高增:22年公司光伏玻璃营收20.1亿元,同比+52.3％;销量9550万平,同比+90.4％;计算得单平均价21.1元,同比-5.3元;单平毛利3.5元,同比-3.1元。22年公司光伏玻璃满产满销,随着焦作、许昌基地投产带动销量高增,但光伏玻璃价格下滑、成本上涨影响利润水平。2)签订大单,需求饱满:公司已与晶澳、天津环睿签订大额订单,23年有效产能仍有新增,光伏玻璃产销量有望保持高增。3)向上游延伸,持续降本:公司持续推进硅基石英砂加工项目建设,合计产能75万吨/年。同时公司已签订石英砂矿框架合作协议,多措并举推动原材料保供降本。

   浮法玻璃:产能利用率提升,浮法价格下跌、原材料成本上涨、生产不连续导致利润承压。22年公司浮法营收4.1亿元,同比+57.7％;销量14.7万吨,同比+107％;计算得单吨均价2761元,同比-863元,单吨毛利430元,同比-1203元。受地产下行影响,浮法玻璃价格大幅下跌,且原材料价格上涨,导致浮法毛利率下降。光热方面,公司22年斩获100MW订单,但由于规模较小、未实现连续生产,其对业绩的贡献尚不明显,未来随着在建光热项目推进,公司光热订单增长,浮法业务毛利率或将改善。

   投资建议:公司为老牌玻企,具备独特的天然气优势,光伏玻璃扩产速度领先,同时在光热、药玻等高端玻璃领域的多样化布局正稳步推进,我们预计-25年公司归母净利润1.19/1.85/3.24亿元,对应EPS0.11/0.17/0.30元,维持"增持"评级。

   风险提示:行业产能过剩、下游需求超预期下跌、原材料价格超预期上涨。