春立医疗(688236):经销商退换货完成,新产品进入收获期

事件:2022年春立医疗实现营收12.02亿人民币,同比增长8.43％,其中2022年经销商退换货影响收入约1.8亿;实现归母净利润3.08亿人民币,同比下降4.54％,其中上半年退换货影响利润6000万,三季度影响利润3600万;2022年关节类产品实现销售收入10.46亿人民币,同比增长1.05％;脊柱类产品实现销售收入1.16亿人民币,同比增长70.14％;运动医学类产品实现销售收入0.37亿人民币,同比增长927.13％。关节、脊柱、运医占主营业务收入比例分别为87.27％、9.66％、3.07％。

   关节带采后出货量大幅提升:2022年春立医疗关节类假体产品销售量为109.59万件,同比上涨63.06％;脊柱类产品销售量为62.03万件,同比上升101.16％;运动医学类产品销售量达8.73万件,同比增长881.37％。关节国采后,外国厂商给予代理商利润空间有限,代理商加强与国产厂商合作。近期关节国采开启医院二次报量工作,以2022年报量及使用量作为基数,外国厂商因缺货等原因导致供货不足,预计更多医院将增加国产厂商报量,有利于龙头关节厂商。

   产品管线布局齐全,新产品加速上市:春立医疗在运动医学、口腔、单髁、PRP等领域均加快布局,单髁产品销量快速增长,2022年春立的单髁产品在国产单髁的市占率约40％-50％;2022年春立医疗金属正畸产品、颌面接骨板等获批上市,2023年3月春立医疗隐形正畸产品顺利取证,预计将在2023年贡献销售额;2022年运动医学实现销售收入3676.66万元,同比增长927.13％,运动医学领域国产厂商市占率较低,我们认为春立医疗高增速有望持续。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入15.25/19.10/23.20亿元,归母净利润3.54/4.19/4.86亿元。对应PE分别为34.53/29.21/25.19倍,给予"增持"评级。

   风险提示:关节带量采购执行进度不及预期;关节续标价格下滑;疫情反复影响择期手术开展。