三孚股份(603938):"四硅"产品高景气,硅基新材料布局日益完善

全年盈利大幅增长,四季度三氯氢硅景气度下降。公司发布2022年年度报告,全年营收26.5亿元(同比+65.6％),归母净利润7.5亿元(同比+123.2％)。

   其中单四季度营收6.0亿元(同比+27.4％,环比-16.6％);归母净利润1.3亿元(同比+41.7％,环比-42.6％)。公司全年毛利率为41.2％,同比增长7.3pcts,三费率为3.4％,同比降低0.7pcts,其中销售费用/管理费用/财务费用率分别为0.7/2.7/-0.1％,同比-0.2/-0.5/-0.1pcts,研发费用率达到4.1％,全年净利率为28.1％,同比增长7.1pcts,业绩符合预期。

   四氯化硅产品快速放量,硫酸钾受出口政策影响开工率较低。分板块来看,年产5万吨三氯氢硅项目于2022年11月进入试生产阶段,硅系列产品全年营收13.5亿元(同比+93.2％),三氯氢硅/四氯化硅销量分别为6.1/2.4万吨(同比+2.1％/+42.4％),毛利率达到60.3％,同比增加17.1pcts。钾系列产品全年营收8.3亿元(同比+9.8％),氢氧化钾/硫酸钾销量分别为7.2/3.7万吨(同比+1.2/-57.1％),毛利率为18.7％,同比下降8.0pcts。公司新建的硅烷偶联剂产能逐步释放,全年实现营收3.1亿元,产销量分别为1.4/1.2万吨,均价为2.62万元/吨,为公司业绩贡献增量。

   夯实全球三氯氢硅龙头地位,拓展下游新材料布局。公司现有主要产能包括三氯氢硅11.5万吨/年、四氯化硅5万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年。公司在建7.22万吨/年三氯氢硅扩建、2.89万吨/年四氯化硅,预计于2023年4月投产;持续推进"年产3万吨氯丙烯项目";启动硅烷偶联剂三期项目设计工作,扩大硅烷偶联剂生产规模、完善产品序列。

   公司目前已形成"四硅-两气-两钾"生产系统,未来将在基础化工、高纯电子材料、无机硅、有机硅四大产业链板块持续发力,电子气体(电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅、电子级四氯化硅)、硅烷偶联剂中间体及系列产品、气相二氧化硅等下游新材料产品有望快速放量,未来成长可期。

   风险提示:新项目投产进度低于预期的风险,下游需求低于预期的风险,产品价格跌幅超预期,新进入者竞争加剧等风险,公司高管人员减持风险。

   投资建议:维持"买入"评级。

   预计2023-2025年归母净利润5.83/7.46/8.14亿元,同比增速-22.0/27.8/9.1％;摊薄EPS为2.14/2.73/2.98元,当前股价对应PE=16/12/11x,维持"买入"评级。