龙磁科技(300835):永磁铁氧体稳步增长,软磁+微逆放量在即-2022年报点评

公司发布2022年年度报告,业绩符合预期。公司2022年实现营业收入9.28亿元,同比增长15.30％,实现归母净利润1.05亿元,同比减少19.76％;实现扣非归母净利润0.86亿元,同比减少29.52％。其中2022Q4实现营业收入2.52亿元,实现归母净利润0.18亿元。

   公司永磁铁氧体业务稳步增长,盈利能力短期承压。永磁铁氧体主要应用于汽车、变频家电和电动工具领域,目前公司已成为国内最大的永磁铁氧体生产企业之一。2022年公司永磁铁氧体湿压磁瓦业务实现营收7.41亿元,同比增长17.43％,销售毛利率为31.43％,同比下降6.96pct,盈利能力下滑主要系:1)受地缘政治和全球经济衰退影响,部分市场竞争加剧;2)各项成本上升及部分募投项目尚处建设期。2022年公司湿压磁瓦产销量分别为34971/33355吨,同比增长12.10％/15.53％,目前公司已形成4万吨湿压磁瓦产能,预计到2024年,公司产能规模有望扩张至6万吨,体量赶超日本TDK。展望未来,我们认为在全球经济复苏及海外通胀缓解背景下,公司永磁铁氧体业务将保持稳步增长,盈利能力有望修复。

   软磁产业链布局加速,静待业绩释放。公司目前已逐步形成软磁粉料、金属磁粉芯、高频磁性器件(电感)三位一体全面推进的良好格局,公司规划了1.1万吨软磁粉芯产能,客户拓展初见成效。其中金属磁粉芯已形成4,000吨/年产能;软磁铁氧体设计产能6,000吨/年,目前已有3,000吨业务订单承接能力;电感项目一期已进入量产阶段,二期厂房在建,软磁项目视客户开发进度投放产能。

   控股恩沃延伸布局微逆赛道,打造第二增长曲线。2022年12月,公司公告收购恩沃新能源51.4285％股权,切入微型逆变器高景气赛道。公司布局微型逆变器是对软磁产业链的进一步延伸,完善公司在新能源领域的产业布局。我们认为,公司布局微逆业务有望与原有业务形成资源+渠道协同:1)资源协同,公司软磁产品为微型逆变器关键原料,约占微逆总成本的10％,公司软磁+微逆一体化布局逐步完善;2)渠道协同,微逆应用市场主要在欧洲、北美、南美等地区,公司深耕磁性材料近30年,海外销售网络布局完善,在德国、墨西哥、日本等多地设有销售中心和客户服务平台,微逆业务可与原有业务共享渠道网络。根据公司公告,2022年恩沃新能源微逆出货超15万台,我们预计2023年在公司赋能下,恩沃新能源出货量有望达30-40万台,为公司业绩增长提供第二曲线。

   【投资建议】公司是永磁铁氧体领域头部企业,传统业务保持稳步增长,软磁产业链布局基本形成,静待业绩释放。同时,公司收购恩沃新能源切入微型逆变器赛道,为公司业绩增长提供第二曲线。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为15.95/21.07/25.05亿元,归母净利润分别为1.94/2.63/3.35亿元,EPS分别为1.61/2.19/2.79元,对应现价PE分别为21.99/16.20/12.72倍,给予"增持"评级。

   【风险提示】

   产能投放不及预期;

   下游需求不及预期;

   客户开拓不及预期。