通易航天(871642):业务转型成功,新产品放量在即

事件:公司发布2022年年报,全年实现营业收入1.88亿元(YOY+80.46％),实现归母净利润为2879万元(YOY+30.87％),实现扣非后净利润2457万元(YOY+55.57％)。2022年Q4单季公司实现营收4910万元,(YOY+50％),实现归母净利润880万元(YOY+129％),业绩符合预期。

   产品结构调整拉低毛利率,新业务拓展增加费用投入。2022年公司实现综合毛利率33.96％,较去年同期下降19.68pct,主要原因系由于毛利率较低的聚氨酯膜产品占比大幅增加;同时军用橡胶制品中个性化面罩产品占比减少、配套产品占比提升,民品车衣膜受上游原材料涨价和市场需求等因素影响,两板块毛利率均出现下滑,军品和民品分别实现毛利率61.19％、24.57％,较去年同比减少13.32pct、6.77pct。公司销售/管理/研发费用分别为252/2137/1786万元(YOY+55％/17％/51％),其中销售费用上涨主要系新业带来的新增销售人员需求,研发费用上涨主要系由于加大了对新研以及在研项目的投入。

   军品业务回款顺利,新产品有望于23年批量供应。2022年公司橡胶制品及配套设备实现收入4882万元(YOY-14.06％),占总营收比重为26％,公司上半年军品业务受疫情影响延迟交货,下半年基本顺利完成交付并确认收入;目前公司账上货币资金为1.17亿元,较去年期末增加94％,主要原因系本期军品货款集中在Q4回款以及收到军品退税的原因所致。同时,公司本年度新品如清洗柜、消毒柜已陆续开始供应,其他新产品也在筹备中,有望于2023年进入批量供应阶段。

   公司逐步扩大聚氨酯产品业务的发展,新产线陆续投产。2022年公司功能性膜产品实现收入1.35亿元(YOY+211.82％),占总营收比重为72％,孙公司江苏图研实现营收1.16亿元,净利润945万元(对应净利润8％),盈利能力略下滑主要系上游原材料涨价所致;

   其中与佑旅优品的订单完成2089万元,预计随着下游需求复苏,23年将继续交付。目前公司3条原膜产线均已全部投产,新增年产5000吨新型高性能薄膜产品项目(2条涂布生产线)也于四季度完成安装调试并转固,公司在保证原有聚氨酯保护膜生产的前提下,改色膜、航空膜等新产品均已进入试生产阶段。同时,公司在建工程中,新增一条聚氨酯三轴共挤挤出流延生产设备线,未来拟计划用于高端的聚氨酯功能膜的生产,预计有望于23年下半年投产。

   投资分析意见:公司军品业务顺利交付,聚氨酯功能膜板块新产线陆续投产,新产品逐步放量。我们上调2023-2024年盈利预测,预计公司实现归母净利润3278/3773万元(原预测3148/3579万元),新增2025年归母净利润预测为4239万元,对应PE25/22/19倍,维持"增持"评级。

   风险提示:军工订单不及预期;新产品、新客户业务推进不及预期;原材料成本波动