沃森生物(300142):13价肺炎和双价HPV双轮驱动,业绩保持高速增长-2022年年报点评

业绩符合预期高速增长。公司2022年营收50.86亿元,同比+46.89％;实现归母净利润7.29亿元,同比+70.35％;实现扣非归母净利润8.59亿元,同比+45.33％。公司2022年毛利率和净利率分别为88.02％、18.45％,同比分别为-0.59pct、+1.08pcts,保持相对稳定。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为39.76％、5.3％、18.34％,研发费用增加50％,主要系九价HPV、新冠疫苗等新产品研发投入增加所致。

   13价肺炎疫苗加速国产替代,传统品种陆续复产。公司2022年13价肺炎结合疫苗获得批签发772.11万剂,较上年同期增长55.96％。同期我国13价肺炎疫苗共批签发108次,公司为70次,13价肺炎疫苗加速国产替代。此外公司上半年确认对摩洛哥的100万剂13价肺炎疫苗销售收入,并在摩洛哥开展该疫苗的本地化生产技术转移工作。公司部分产品生产线前期因WHO-PQ项目整改等原因进行了设备改造,下半年Hib疫苗和AC多糖疫苗已恢复生产和批签发,分别实现批签发61.75万剂、604.92万剂,待后续整改完毕后,其他产品的生产和批签发预计也将陆续恢复。

   二价HPV疫苗首获批签发,贡献新的业绩增长点。公司二价HPV疫苗5月首获批签发88.47万剂,2022年共实现批签发498.05万剂。公司二价HPV疫苗设计产能为3000万剂,有力保障生产供应。公司今年在除西藏、港澳台等地区外在全国30个省市地区获得准入,同时WHO-PQ申请获得WHO受理。公司二价HPV疫苗对9-14岁及25岁以上人群保护率100％,9-30岁女性均可接种。

   我们预计截至2022年我国HPV疫苗累计渗透率接近10％,潜在市场空间巨大。

   九价HPV进入临床III期,积极布局mRNA技术平台。2022年9月7日,公司九价HPV疫苗启动Ⅲ期临床研究。2022年9月30日公司新型冠状病毒mRNA疫苗获得印度尼西亚紧急使用授权(EUA),系我国自主研发的首个获批海外上市的新冠mRNA疫苗,用于18岁及以上人群基础免疫或加强免疫。根据其2022年年报,公司MCV4处于临床III期阶段。公司积极布局mRNA技术平台:和蓝鹊生物合作的新冠变异株mRNA疫苗正在进行临床研究;和艾博生物合作的带状疱疹mRNA疫苗、和蓝鹊生物合作的RSVmRNA疫苗和流感mRNA疫苗、和圣诺合作的通用流感siRNA药物处于临床前研究。

   风险因素:公司主要疫苗产品销售(13价肺炎疫苗、二价HPV疫苗)、研发(mRNA疫苗、九价HPV疫苗)不及预期。

   投资建议:伴随着疫苗接种意识逐渐增强、消费升级、健康需求增长,公司未来业绩增长确定性较强。我们调整公司2023/24年净利润预测为17.51亿/19.22亿元(原预测为17.25亿/18.07亿元),新增2025年预测为23.79亿元,对应EPS预测为1.09/1.20/1.48元,现价对应PE分别为32/29/23倍。参考可比公司2023年预期PE(基于中信证券研究部预测),由于新冠疫苗接种预期降低及疫苗减值影响,相关疫苗公司估值水平均出现回调,截至2023年4月4日,百克生物2023年PE为36x(估值相对较高是带状疱疹疫苗竞争格局良好,市场空间巨大),康泰生物2023年PE为22x,均值为29倍。考虑到公司是目前唯一拥有13价肺炎疫苗和二价HPV疫苗两个重磅品种的疫苗上市公司,同时积极布局mRNA技术平台,给予一定估值溢价,我们给予公司2023年40xPE估值水平,下调目标价至44元(原目标价为55元),维持"买入"评级。