马钢股份(600808):业绩低于预期,中期看好特钢转型提升公司竞争力与盈利能力

公司2022年业绩低于预期

   公司披露2022年年报,营收1021.5亿元,同比-10.3％,归母净利-8.6亿元,同比-116.1％。其中4Q单季营收228.4亿元,归母净利-8.3亿元。由于行业景气下滑超预期,公司业绩低于我们预期。

   1)产销同比下滑,钢价下行+原料价格高企致钢材盈利承压。公司全年钢材产销量分别为1989/1988万吨,同比-2.8/-3.1％,我们测算公司全年吨钢售价/吨钢毛利/吨钢净利润分别为4685/134/114元/吨,同比-237/-502/-146元/吨,其中板带材/棒线材/火车轮轴吨钢毛利分别为189/48/1610元/吨,同比-574/-398/+10元/吨,公司火车轮轴产品盈利仍稳定。

   2)期间费用优化,经营性现金流明显下滑。公司期间费用改善较为明显,全年吨钢三费为105元/吨,同比-7.5％。其中吨钢销售/管理/财务费用分别为14.8/63.6/26.1元,同比+0.2/-4.1/-4.7元。公司经营现金流净额为66.42亿元,同比-101.33亿元,主要系行业景气下滑、净利润亏损所致。3)资产质量略有下滑。公司全年资产负债率为65.6％,同比+6.6％,净负债率上升至38.1％,同比+13.8ppt,主要系有息负债的上升。

   发展趋势

   行业景气复苏可期,公司盈利有望企稳回升。近期我们观察到制造业PMI、地产销售等下游需求领先指标出现改善,预示着国内需求的复苏。同时目前钢材库存仍处于往年低位,我们看好2Q钢材价格及利润伴随需求的复苏出现修复。我们认为公司作为华东区域钢企龙头,盈利有望企稳回升。

   新特钢项目投产在即,看好公司中长期竞争力及盈利能力提升。我们预计公司新特钢项目有望于1H23投产,将为公司带来160万吨高端特钢长材产能,覆盖轴承钢、齿轮钢、弹簧钢等产品。我们认为新特钢项目有望凭借公司长材领域深厚基础,提升火车轮轴等产品竞争优势,并成为公司新的盈利增长点。我们看好新特钢项目投产为公司带来竞争力与盈利能力的提升。

   盈利预测与估值

   由于行业下游需求复苏速度低于之前的预期,我们下调23e/24e净利润80.7％/18.3％至7.15/29.99亿元。当前A/H股价对应23e/24eP/B分别为0.7x/0.7x和0.4x/0.3x,考虑到下半年钢铁行业预期有望回升,我们下调A/H股目标价7.7％/12.0％至3.6元/2.2港元,对应23e/24eP/B分别为0.9x/0.9x和0.5x/0.4x,较当前股价有26.3％/25.0％的上行空间。

   风险

   原材料成本压力超预期,淡季需求超预期下滑,地产景气修复不及预期。