西子洁能(002534):在手订单充裕,光热发电加速有望带来公司新增长

事件:2023年3月31日,公司发布2022年年报,公司2022年实现营业收入73.44亿元,同比增长11.64％;实现归属上市公司股东净利润2.04亿元,同比下降51.5％;2022年扣除非经常性损益后净利润为0.1亿元,同比下降96.93％;基本每股收益为0.28元/股。

   在手订单充裕,原材料价格上涨致毛利率下滑。根据公司2022年年报,公司实现新增订单77.8亿元,其中余热锅炉新增订单31亿元,清洁环保能源装备新增订单12亿元,解决方案新增订单29.3亿元,备件及服务新增订单5.5亿元;截至2022年底,公司实现在手订单84.2亿元,为公司稳步发展提供有力支撑。2022年公司毛利率为15.53％,比2021年下降5.77pct,解决方案、余热锅炉、备件及服务、清洁环保能源装备毛利率分别为13.52％、14.72％、18.59％、13.22％,比2021年分别下降5.87pct、6.03pct、6.59pct、5.68pct。毛利率下降主要系原材料涨价、市场竞争激烈等影响;公司是余热锅炉龙头企业,主要原材料为各类钢材,约占公司生产成本的60％-70％。此外,近年锅炉行业竞争激烈,订单毛利率也有所下降,影响公司2022年毛利率水平。从订单毛利率来看,公司逐步放弃低毛利率订单,订单质量逐步提升,盈利能力有望得到保障。我们预计2023年公司毛利率有望修复,公司整体业绩或将提升。

   积极布局火电灵活性改造,大力拓展储能、太阳能发电、氢能、风电等新能源领域。2022年,公司收购了兰捷能源科技(上海)有限公司51％股权,业务拓展至世界尖端的浸没式高压电极锅炉领域,公司将推动双方技术在国内火电厂灵活性改造、弃风光电消纳、煤改电区域供热和工业用蒸汽等领域的综合应用;同时公司受让了赫普能源环境科技股份有限公司25.2％股权,布局火电灵活性改造领域,并合作开发"抽汽蓄能"技术,推动公司熔盐储能技术及解决方案在火电灵活性改造领域的应用。公司基于熔盐储能等物理储热、储能领域的实践积累,全方位布局储能、太阳能发电、氢能、风电等新能源领域,从余热利用的领导者向清洁能源的制造者转变。

   光热发电有望加速,公司技术储备充足,有望打造新增长曲线。2023年3月20日,国家能源局发布《国家能源局综合司关于推动光热发电规模化发展有关事项的通知》,通知中提出充分认识光热发电规模化发展的重要意义;积极开展光热规模化发展研究工作,力争"十四五"期间,全国光热发电每年新增开工规模达到300万千瓦左右;结合沙漠、戈壁、荒漠地区新能源基地建设,尽快落地一批光热发电项目;提高光热发电项目技术水平等内容。目前,公司已深度参与熔盐储能技术,在光热电站等领域具有领先的技术和市场先发优势。2022年11月14日,公司成功中标中广核吉西鲁固直流100MW光热发电项目蒸汽发生系统。预计随着光热电站建设加速,未来订单有望稳步提升。

   投资建议与估值:公司是余热锅炉行业的龙头企业,预计火电灵活性改造+光热电站+零碳园区的发展,订单量有望快速提升,助推业绩实现快速增长,具备较高成长性。根据公司年报情况,我们调整2023、2024年盈利预测,新增2025年盈利预测。预计2023-2025年营业收入分别为101.46亿元、114.42亿元、121.07亿元,增速分别为38.2％、12.8％、5.8％。净利润分别为3.32亿元、5.8亿元、7.37亿元,增速分别为62.9％、74.7％、27％,维持增持评级。

   风险提示:政策不及预期;原材料价格波动风险;技术风险;市场竞争风险。