云图控股(002539):营收突破200亿元业绩再创新高,巩固复合肥及磷化工行业龙头地位

营收突破200亿元业绩再创新高,经营规模和竞争优势已明显提升。2022年全年,受益于复合肥产品销量同比增加、联碱产品价格同比上涨与毛利率同比增加、黄磷价格明显提升等因素影响,公司经营业绩同比出现了大幅增长。公司营业收入、利润、销售等指标再创历史新高,全年实现营业收入205.02亿元(同比+37.62％),实现归母净利润14.92亿元(同比+21.13％)。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税)。整体来说,公司凭借产业链资源优势,加上全国产能布局以及持续地营销创新、渠道整合,经营规模和竞争优势已进一步提升。

   新型复合肥市场前景广阔,头部企业迎来发展良机,我们看好公司将筑牢复合肥龙头地位,未来还将继续稳步推进磷酸铁项目建设等。

   复合肥业务奠定盈利基础,纯碱-氯化铵及黄磷产品盈利水平良好。公司已建立一体化产业链,拥有除尿素以外的氮肥完整产业链、磷肥完整产业链,在原料普涨的背景下仍具有较强的成本优势和定价权。目前,公司国内95万吨和马来西亚15万吨复合肥项目正在建设中,预计2023年将陆续建成投产,将有望进一步巩固复合肥行业龙头地位。当下化肥行业变革及洗牌的关键时期,我们看好公司将持续推进成本领先发展战略,力争走在行业前列。同时,公司目前具备纯碱、氯化铵60万双吨产能,目前盈利水平较为良好。此外,公司具备6万吨黄磷产能,全部用于对外销售。近年来黄磷价格处于高位,盈利能力已显著增强。

   进军新能源领域打开成长空间,稳步推进磷酸铁项目等建设。2022年公司全力推进松滋基地35万吨磷酸铁项目,各项工作按照里程碑节点顺利推进。一期5万吨磷酸铁已于2022年12月试生产,目前已经达到批量化投产条件。宜城5万吨磷酸铁项目前期筹建工作正在推进中,预计2023年动工建设。截至2023年4月初,公司磷酸铁年产能5万吨,湖北松滋、湖北宜城的磷酸铁及配套项目正在积极推进中。随着前述项目陆续落地,磷酸铁规划产能逐步实现,建成产能也将逐步释放。

   风险提示:下游需求不及预期;新项目投产进度低于预期;产品价格下滑等。

   投资建议:维持"买入"评级。未来,公司将继续专注于复合肥的生产和销售,并将依托磷矿资源沿着"磷矿—磷酸—磷酸铁"向下拓展,延伸产业链、进军新能源市场。我们预计公司2023-2025年归母净利润15.38/15.91/16.89亿元,同比增速3.1％/3.5％/6.1％;摊薄EPS=1.27/1.32/1.40元,对应当前股价对应PE=9.1/8/8/8.3X。