博济医药(300404):中药CRO优质标的,短期中药政策催化,长期受益创新中药发展

公司业绩稳定增长,加大人才引进和项目投入。博济医药成立于2002年,2015年上市。公司提供临床前研究服务、临床研究服务、其他咨询服务以及CDMO服务,同时还进行部分临床前自主研发业务和技术成果转化服务。

   2016年以来,公司营收保持稳定增长,2021年营收为3.24亿元,2016-2021年CAGR为35.1％,2021年归母净利润0.39亿元,2016-2021年CAGR为81.1％。2022年由于疫情期间仍加大人才引进及自主研发项目投入导致业绩波动,但长期而言营收能持续发展。

   拥有丰富临床试验服务经验,政策带来中药CRO发展新契机。博济医药具备丰富临床试验服务经验,截至2022年中期,公司累计为客户提供临床研究服务1100多项,与近700家临床试验服务机构开展合作;提供的临床研究服务助力客户获得新药证书约70项,生产批件100余项,医疗器械注册证20余项。2月10日国家药监局发布《中药注册管理专门规定》将极大激发中药新药研发的热情,催生中药研发的CRO服务需求。而博济医药是A股上市公司唯一一家能提供中药临床前研究、临床研究和注册申报一体化服务的公司。中药研发一直是公司的特色业务,服务过的中药项目有400多个,每年开展临床研究项目约30个,临床前研究项目约30个。

   四大业务相互协同,新药研发全流程"一站式"服务降本增效。公司的业务范围已经扩展到新药研发链条上的各个环节,四大业务的协同效应和全流程服务的优势使得公司可以承做一项新药从临床前开发至申报注册的服务业务,为客户节约时间成本、研发成本、沟通成本和转换成本。同时,这也使得公司准确把握行业动态,提高新药研发的成功率,满足客户多层次的业务需求,实现服务提供的连续性、稳定性。公司成立近二十年来,累计为国内外约1500家知名医药、医疗器械企业等提供了服务,取得了较好的成果。

   多位前CDE专家加入公司,人才引进助力业务发展。2021年,公司在职员工从700多人增长至约1000人,增长约38％。近年,公司还从CDE引入三位不同领域的专家:细胞免疫治疗审评专家万志红、统计学主审专家李新旭、新药审评专家张学辉。公司人员团队研发能力上升,能切实提高服务能力和服务水平,有利于业务的发展。

   2022年新增合同金额约8.4亿,中药CRO项目储备充足。截止2022年半年度,公司在手未确认收入的订单金额为14.26亿元,2022年底,初步预计为15-16亿。当年签订合同约有20％的金额会在当年确认收入。2022年度,公司新增合同金额约8.4亿元,较上年同期增长约53％。目前,公司在研客户委托的中药临床项目约30个,临床前项目约20余个,自研项目近10个,项目储备较充足。未来随着公司各项业务联动协同,资源共享更充分,在手订单不断转化,营收和利润将会持续增长。

   投资建议:我们预测公司2022-2024年收入分别为4.10、5.57、7.31亿元,同比增长分别为26.3％、36.0％、31.2％,2022-2024年净利润分别为0.29、0.64、0.87亿元,同比分别为-25.5％、121.7％、35.4％,EPS分别为0.08、0.17、0.24元,考虑到公司作为中药CRO龙头企业之一,我们给予其2023年75-90倍PE(对应PEG2023E0.62-0.74),对应公司合理价值区间48.2-57.8亿元,对应每股合理价值区间13.08-15.69元,首次覆盖,给予优于大市评级。

   风险提示:《中药注册专门管理规定》落地不及预期、中药企业创新药研发投入不达预期、市场竞争加剧、人员扩张不达预期。