中金岭南(000060):矿山与冶炼端均有新增产量预期-年报点评

22年归母净利润12.12亿元,维持"增持"评级22年公司实现营业总收入554.37亿元(yoy+24.58％);归母净利润12.12亿元(yoy+3.47％),为公司成立以来最高水平。我们根据年报更新售价、产量、成本及财务数据假设,以及考虑到23-25年公司矿山端及冶炼端均有新增产量预期,预计公司23-25年归母净利润12.69/13.78/14.63亿元(前值13.85/15.17/-元)。可比公司Wind一致预期PE(23E)均值15.5X,给予公司23年15.5XPE,23年公司EPS0.34元,目标价5.26元(前值4.73元),维持增持评级。

   铅锌精矿产品产销量小幅下降,冶炼产品产销量明显上升22年公司共产销铅锌精矿金属量27.4/27.8万吨(yoy-4.50％/-3.94％)、精矿含铜金属量5360/5468吨(yoy+12.27％/+24.58％)、冶炼铅锌系列35.39/35.39万吨(yoy+23.62％/+22.29％)。23年公司计划生产精矿铅锌金属量27.67万吨(铅/锌金属量9.44/18.23万吨)、伴生铜/银/金金属量9657吨/122吨/217公斤;计划冶炼铅锌金属量42.40万吨(铅锭/锌锭及锌制品13.76/28.64万吨)、阴极铜/粗铜/电镓/银锭/黄金分别40万吨/2252吨/16.5吨/181吨/100公斤。

   期间费用率进一步下降,销售毛利率、净利率略有下滑22年公司销售毛利率同比-0.85pct至5.11％;但期间费用控制有效,期间费用率进一步下降0.61pct至2.08％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.06pct、-0.26pct、-0.10pct、-0.19pct至0.27％、0.94％、0.70％、0.17％;因此净利率降幅较毛利率收窄,同比-0.52pct至2.23％。

   外延与内涵发展并举,矿山端与冶炼端均有新增产量预期据22年年报及投资者关系活动记录表(2023-3-4),矿山端,公司子公司多米尼加矿业公司迈蒙矿年产200万吨采选工程项目已于22年完成井下开拓掘进约5800m,并推进了井下通风系统、井下破碎及皮带运输系统的建设,预计在24年12月达到预计可使用状态,项目达产后,预计每年可生产精矿含锌、铜、银、金等多种金属合计约6万吨,可实现年均净利润0.63亿美元;冶炼端,公司成为方圆等20家公司重整投资人,方圆等公司以铜冶炼为主营业务,拥有70万吨/年的阴极铜产能指标。根据公司22-23年的经营计划变化,此部分铜冶炼产能或于23年贡献部分产量。

   风险提示:下游需求不及预期,新增项目投产、爬产进度不及预期等。