建研院(603183):22Q4业绩恢复快速增长-年报点评

22Q4收入、利润增速转正,维持"增持"评级建研院发布年报,2022年实现营收/归母净利/扣非归母净利8.06/1.03/0.97亿元,同比-10.80％/-25.64％/-26.34％,归母净利超过我们的预期(0.9亿元),主要系Q4收入增速转正、毛利率提升带动利润恢复快速增长,Q4实现营收3.45亿元,同比+0.05％,归母净利9663万元,同比+23.39％。我们预计公司23-25年归母净利润分别为1.40/1.71/2.05亿元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为18x,考虑到公司地处检测需求旺盛的华东区域,23-25年有望回归高增,我们给予公司23年20xPE,维持目标价5.60元,维持"增持"评级。

   22年整体毛利率提升,工程检测主业相对稳定22年公司专业技术服务/新型建筑材料销售实现营收7.41/0.65亿元,同比-8.2％/-32.3％;毛利率分别为56.9％/8.8％,同比+2.6/-10.4pct。其中,工程检测/施工/监理/设计分别实现营收5.78/0.35/0.66/0.46亿元,同比-1.7％/-64.2％/+1.9％/+16.2％,毛利率为59.1％/-7.6％/63.0％/66.4％。22年防水涂料产/销量4.6/4.6千吨,同比分别-37.0％/-38.3％;防水卷材产/销量237/242万平方米,同比分别-41.2％/-40.0％。22年整体毛利率为53.01％,同比+2.48pct,其中Q4毛利率56.16％,同比+5.31pct。

   22年期间费用率同比大幅上升,经营性净现金流小幅下滑22年期间费用率为33.25％,同比5.03pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比0.38pct/3.96pct/0.65pct/0.05pct,主要系收入下滑,费用相对刚性导致费用率高增。22年归母净利率为12.8％,同比-2.6pct,扣非后归母净利率为12.0％,同比-2.5pct。22年资产负债率为25.2％,同比+1.1pct。22年经营性净现金流1.14亿元,同比-0.23亿元,收现比为94.0％,同比基本持平,付现比58.6％,同比-5.1pct。

   检测大行业小公司特征明显,继续看好行业中长期发展根据国家市场监督管理总局的统计,截至2022年底,我国认证机构和检验检测机构数量突破5.4万家,服务产值超过4000亿元,行业营收近8年平均增速13.97％。此外,检测行业龙头企业市占率继续提升,2021年营收5亿元以上的检验检测机构仅56家,但同比增加14家,而规模以上检验检测机构数量占比13.5％,营收占比达78.9％,我们继续看好公司所处的检验检测行业集约化发展。

   风险提示:建筑服务业增速放缓,市场竞争加大,坏账风险。