正海生物(300653):业绩符合预期,口腔种植迎来高景气周期

事件:2022年公司实现营业收入4.33亿元(+8.26％),归母净利润1.85亿元(+10.02％),扣非归母1.73亿元(+7.29％),经营活动现金流1.88亿元(13.06％);Q4单季度来看,实现营收0.92亿元(-7.27％),归母净利润0.30亿元(-28.56％),扣非归母净利润0.20亿元(-46.46％)。

   Q4疫情致短期业绩下滑,全年增长符合预期:整体业绩符合预期,Q4受到疫情影响,收入及归母净利润有所下滑,对全年业绩影响较大。随着疫情缓和,我们认为2023年公司业绩有望重回高速增长。

   口腔种植需求短期被抑制,长期看好口腔种植发展:2022年口腔修复膜实现收入2.07亿元(+8％),骨修复材料实现收入0.39亿元(+11.01％),去年由于种植牙集采及疫情反复影响,行业短期需求抑制,可以看到下游医院诊所种植牙收入增速亦有所体现,1H22通策医疗种植业务收入同比增长6.5％,瑞尔齿科种植业务同比下滑10.1％,但我们认为行业需求短期抑制,不代表需求消失,因此随着集采落地及疫情等外部影响逐渐减弱,2023年口腔种植有望加速增长,公司口腔修复膜及骨修复材料有望享受行业发展红利。

   其余各板块稳中向好,积极开拓骨科市场,活性生物骨未来可期:2022年可吸收硬脑(脊)膜补片实现收入1.56亿元(-1.05％),其他产品实现收入0.31亿元(+101.38％),稳中向好,可吸收硬脑(脊)膜补片去年安徽省顺利中标,保持集采省份全部中标记录,我们分析2022年收入增速略有下滑主要系Q4疫情影响手术量,疫后恢复可期。此外,2022年10月公司重磅产品活性生物骨获批上市,目前市场上尚无同类产品,且该产品治疗效果或优于传统骨修复材料,23年积极开拓骨科市场,活性生物骨未来可期。

   降本增效效果佳,毛利率维持较高水平:22年公司加强降本增效,在一线生产岗位开展VSM项目,累计产出生产改善提案26项,进一步提高生产效率,2022年实现软组织修复系列产品生产完工并入库约为70.78万片(+26.30％);骨修复材料生产完工并入库约为16.80万瓶(+3.45％)。2022年整体毛利率维持在88.72％(-0.39pct),其中口腔修复膜毛利率为91.37％(+0.98pct),可吸收硬脑(脊)膜补片毛利率为91.73％(-0.85pct),整体及各板块毛利率维持在较高水平;随着销售规模扩大,我们预计整体毛利率仍有改善空间。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入5.64/7.24/8.99亿元,归母净利润2.41/3.15/4.04亿元。对应PE分别为34.87/26.65/20.78倍,维持公司"增持"评级。

   风险提示:新产品及研发不及预期;口腔种植行业发展不及预期;主要产品较为集中的风险等。