东风股份(601515):业绩有所承压,关注后续产能扩张情况

业绩回顾

   2022年业绩低于我们预期

   公司公布2022年业绩:收入37.44亿元,同比-1.6％;归母净利润2.89亿元,同比-63.2％;扣非后归母净利润2.88亿元,同比-63.0％。疫情、投资收益及商誉减值影响下,公司业绩低于我们预期。剔除投资收益及商誉减值影响后,22年归母净利润同比下滑21.7％。

   分季度看,公司1Q-4Q分别实现收入10.47/9.19/8.61/9.17亿元,分别同比+7.8％/+3.2％/+1.2％/-16.0％;分别实现归母净利润1.21/1.20/0.44/0.04亿元,分别同比下滑50.7％/46.3％/62.8％/98.1％。

   发展趋势

   整体收入增长承压。公司22年营业收入同比下滑1.6％,主要受疫情影响。分业务看,1)烟标:22年销售收入同比下滑0.4％至25.79亿元,主要受终端需求变化及竞争加剧影响,销量同比增长1.35％至336.5万大箱。2)药包:22年销售收入同比增长8.2％至5.89亿元,千叶、华健等下属公司间资源共享、相互协同推动收入稳健增长。3)膜类新材料:22年销售收入同比下滑0.9％至2.94亿元,我们预计博盛锂电池隔膜业务快速增长。(注:本段中营业收入及销售收入口径有差异。)竞争加剧及成本上涨影响盈利能力。公司22年毛利率同比下滑2.0ppt至29.6％,其中4Q毛利率同比下滑5.1ppt至26.4％。期间费用方面,22年期间费用率同比下降1.7ppt至16.0％,持续降本增效。受投资收益变动及商誉减值影响,归母净利率下滑12.9ppt至7.7％,但我们测算剔除此影响后,归母净利率同比下滑约2.2ppt。

   新材料业务贡献成长新动能。我们认为消费复苏趋势下23年烟标需求将有所回暖。此外,我们预计公司消费投资基金项目将陆续进入回收期,未来投资收益对业绩影响将逐渐减小。公司业务战略转型,2022年收购博盛新材料,新材料业务板块发展目标进一步明确,博盛新材料就干法锂电池隔膜业务与比亚迪、宁德时代等优质客户展开良好合作,旺盛需求下公司产能快速扩张,今年2月公司公告博盛子公司拟投资合计40亿元新建产能,关注后续产能投产及爬坡情况。

   盈利预测与估值

   考虑需求变化及公司战略转型,下调2023年收入13.7％至40.17亿元,下调EPS18.4％至0.24元,引入2024年盈利预测,我们预计2024年EPS同增14.6％至0.27元,当前股价对应2023/2024年分别18/16倍P/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整及估值切换,下调目标价7％至5.00元,对应2023/2024年分别21/18倍P/E,较当前有15％的上行空间。

   风险

   新业务进展不及预期;行业政策变化。