晶丰明源(688368):四季度收入环比增长,内生外延开拓新产品线

2022年收入同比减少53％,四季度收入环比增长。公司2022年营收为10.79亿元(YoY-53.12％),归母净利润为-2.06亿元(YoY-130.39％),扣非归母净利润-3.07亿元(YoY-153.06％)。其中4Q22营收2.73亿(YoY-43％,QoQ27％),归母净利润-511万元,扣非归母净利润-3618万元,亏损幅度环比收窄。从盈利能力来看,2022年毛利率下降30pct至17.58％,其中4Q22毛利率为6.22％(YoY-38pct,QoQ+5.5pct);全年研发费用增长1.42％至3.03亿元,研发费率提高15.1pct至28.09％,管理费率提高5.4pct至9.87％,销售费率提高0.9pct至2.94％,净利率下降50pct至-19.07％。

   DC/DC电源芯片首次实现收入,拟收购凌鸥创芯股权。2022年LED照明驱动芯片收入9亿元(YoY-54％),占比84％,毛利率15.52％(-31.6pct),共推出29款通用产品,31款智能产品;AC/DC电源芯片收入1.20亿元(YoY-46.61％),占比11％,毛利率31.37％(-22.5pct),共推出14款外置电源产品;电机控制芯片收入2225万元(YoY-41.66％),占比2.1％,毛利率26.67％(-15.3pct);DC/DC电源芯片首次实现收入508万元,占比0.5％,毛利率64.08％。另外,公司拟以自有资金2.50亿元收购凌鸥创芯38.87％的股权,收购后将成为并表子公司,凌鸥创芯为家电、电动车辆等提供MCU,收购后有利于扩产公司产品线,发挥产品、技术、研发等方面的业务协同性。

   DC/DC电源芯片是研发投入重点,拟打造自主低压工艺平台。公司2022年研发投入中,DC/DC电源芯片占比49.46％,AC/DC电源芯片占比25.92％,LED照明驱动芯片占比18.40％,电机驱动芯片占比6.22％。DC/DC电源芯片是公司近年研发重点,2022年推出2款产品,其中,应用于PC、服务器、数据中心、基站等领域的10相数字控制电源管理芯片BPD93010已正式量产;另一款12A的POL芯片也已进入市场推广阶段。同时,为提升公司DC/DC电源芯片产品工艺能力,公司立项开始自研打造低压BCD工艺平台,并向力来托购买了相关技术及知识产权,希望通过自研结合工艺技术的引进,进一步推动及加快公司自有低压BCD工艺平台的建设。

   投资建议:内生外延开拓新产品线,维持"买入"评级我们预计公司2023-2025年归母净利润0.51/1.75/2.91亿元,同比增速+124.7/+243.3/+66.7％;EPS为0.81/2.78/4.63元,对应2023年4月10日股价的PE分别为203/59/35x。公司通过内生外延开拓新产品线,DC/DC电源芯片实现零突破,维持"买入"评级。

   风险提示:新产品研发不及预期;客户验证不及预期;需求不及预期。