新兴铸管(000778):盈利降幅有限,需求步入景气周期

事件:公司发布2022年度报告。年度营业总收入477.6亿元,同比减少10.40％;归属于上市公司股东的净利润为16.76亿元,同比减少16.48％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13.57亿元,同比减少25.33％;基本每股收益为0.42元。

   钢企盈利普遍下行,公司盈利降幅显著小于行业均值。根据Wind数据,2022年黑色金属冶炼及延展加工业利润总额为365.5亿元,同比下降91.3％;根据中钢协数据,2022年重点统计会员钢铁企业实现利润总额982亿元,同比下降72.27％;得益于铸管业务毛利率回升、费用端持续回落以及对联营和合营企业投资收益的提升,公司2022年净利润降幅仅为12.01％,归母净利降幅仅为16.48％,显著低于行业平均水平,展现出公司保持盈利稳定性、对抗行业景气下行的能力。公司全年铸管业务毛利率为11.47％,同比增长1.22pct;普钢业务毛利率为6.93％,同比下降6.57pct;优特钢业务毛利率为2.94％,同比下降7.27％;对联营和合营企业投资收益为6.85亿元,同比增长45.74％。

   费控能力显著增强,Q4盈利能力改善。公司2022Q4营业收入为92.82亿元,2022Q1-Q4公司逐季度营收同比增速分别为-2.02％、-9.06％、-14.22％、-17.52％,受限于地产用钢需求下滑、铸管项目开工不足等因素影响,营收呈现相对低迷状态,公司Q1-Q4逐季销售毛利率分别为10.23％、6.39％、6.95％、5.06％,Q1-Q4逐季销售净利率分别为4.93％、4.26％、2.92％、3.74％,Q4净利率已有改善。公司2022年期间费用率为3.9％,企业所得税率降至15.74％,均为近五年来的最低水平,其主要原因在于年内带息负债总额降低3.5亿元,短期借款占比由89％降至48％,综合融资成本降低至2.80％,以及有效利用了研发费用加计扣除、三项设备专项扣除等税务优惠政策。

   基建投资高增,水利建设速度加快,公司铸管需求步入景气周期。2022年基建投资(不含电力)同比增长9.4％,完成水利建设投资历史性地迈上万亿元台阶,同比增长43.8％,在加快建设国家水网政策指引下,国内水利建设及供排水管网改造空间巨大,公司铸管产品四大应用方向市政、水利、污水、热力均有受益,铸管业务有望随着基建项目实物需求的提升进入景气周期。

   投资建议。公司为国内球墨铸管行业龙头,拥有显著产能优势与技术壁垒,持续受益于城市管网改造及水利设施建设,钢铁业务盈利有望逐步企稳的同时,铸管业务或将步入景气阶段。我们预计公司2023年～2025年实现归母净利分别为20.1亿元、25.2亿元、26.9亿元,对应PE为8.5、6.8、6.4倍,维持"增持"评级。

   风险提示:上游原燃料价格大幅上涨,需求增速不及预期,环保及限产政策存在不确定性。